焦作万方(000612)：公司盈利好于同业 但行业前景仍然堪忧 下调评级

公司盈利显著强于同业公司

    上半年公司生产铝锭22.06万吨,同比下降1.4%;实现营收27.9 亿元,同比下降9.4%;净利润1.24 亿元,同比增长185.1%。利润大幅增长的原因是公司新建发电机组开始运行导致公司用电成本下降,而其他电解铝公司如云铝股份、中孚实业均已预告中报亏损。

    公司电力机组时点及时

    我们估计公司原铝的用电成本同比下降了0.09 元/kwh (1H13较1H12吨铝成本下降了1308 元)。考虑到2*300MW机组3 季度能满负荷运行,并逐步提升至2*350MW,公司用电成本应仍有小幅下降空间,自备电比重近70% 。公司电力机组投产适逢电煤价格下跌,上半年公司利润贡献来自于电力成本下行,资本投入方向的正确选择,显示了管理层具有前瞻性的战略眼光。

    行业前景仍然堪忧,尚未见到转折曙光

    我们认为公司是行业中的优质公司,但电解铝行业目前仍处于周期谷底。未来LME交易所如果严格执行LME的出库新准则,我们认为目前接近500 万吨的铝库存对于铝价中期是一个压制,对应的铝行业的盈利也难能好转。

    估值:目标价格由15.44下调至9.40 元,评级下调为中性

    根据公司上半年业绩公告,我们基本维持13年全年盈利预测,但考虑到瑞银大宗商品团队对铝价和煤炭价格的下调(影响公司投资收益)、以及行业持续的积弱,我们下调2014-2015年盈利预测,得到公司13-15年调整后EPS0.41/0.44/0.49 元(原为0.40/0.76/1.27 元)。我们通过DCF 方法(Wacc=7.60%)得到目标价格为9.40 元(原为15.44元),下调评级为中性。