广百股份(002187)半年报点评:上半年扣非净利增12% 季度业绩向好

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/路颖/潘鹤/李宏科 日期:2013-08-16

公司8 月16日发布2013半年报。报告期内实现营业收入40.5 9 亿元,同比增长13.43%;利润总额1.36 亿元,同比增长1.43% ;归属净利润 1.11 亿元,同比增长 10.06%,扣非净利润1.1 亿元,同比增长 12.17%。2013上半年公司摊薄每股收益0.323 元,净资产收益率 5.22% ;每股经营性现金流-0.38 元。

    公司同时预计2013年1-9月归属净利润同比增10-30%,为 1.42-1.67亿元,合EPS 为0.41-0.43元,测算三季度增速超10%。

    简评和投资建议。继2012年关闭深圳龙岗店和成都后,公司 2013年6 月关闭武汉店,标志着公司异地扩张全面撤离。公司上半年虽收入有 13% 的良好增长及期间费用率减少 1 个百分点,但因毛利率减少 1 个百分点以及处置交易性金融资产亏损增加,包含少数股东损益的净利润仅增 2.72% ;而最终归属净利润增长 10.06%,主因少数股东损益减少 739 万元至-722 万元,其中太阳新天地店 49% 的少数权益亏损近 560 万元,另外近 100 多万元减量可能与铂尚珠宝(51%)或越东广百商贸(80%)亏损有关。

    公司二季度收入增长 18.37%,环比改善 9 个多百分点,我们判断主要与黄金珠宝热销及消费环境略回暖有关;而黄金珠宝毛利率较低,也导致二季度毛利率减少 0.88 个百分点至19.07%;二季度期间费用率减少 1.51 个百分点至14.51%,其中销售和管理费用率各减 0.81 和0.67 个百分点,财务费用略增 3 万元。因投资收益 880 万元至-259 万元,二季度营业利润仅增 3.77% ,最终归属净利润增 11.98%,仍主要与少数股东损益减少有关。我们测算,扣除公允价值变动损益、投资收益及营业外收支影响,上半年经营性利润总额同比增 6%,其中一季度降 3%,二季度增 24% 。

    我们对公司的判断。公司2009年以来每年均有新门店增加(2009-12 年各开4、4、3 和3 家),且 2012年和 2013上半年各关店 2 家和 1 家,资本开支和费用压力较大,加之广州市消费环境疲弱和市场竞争激烈,致业绩承受压。展望2013-14年,预计受益于经济环境回暖、展店放缓(公司计划1-2 家轻资产百货门店、3 间以上超市和电器门店)以及低基数效应,公司业绩或将有 10-15%左右的恢复性增长。

    调整盈利预测。预计公司2013-2015 年归属净利润预期分别2.14 亿元、2.49 亿元和2.95 亿元,分别同比增长10.7% 、16.7% 和18.2% ,对应 EPS 为0.62 、0.73 和0.86 元。公司当前股价为 7.17 元,对应 2013-15 年PE为11.5 、9.9 和8.3倍;公司当前市值 25亿元,对应于其 2013年我们预计的84亿元收入,PS为0.29 倍,公司 PE和PS在零售上市公司中均低于行业平均水平。维持六个月目标价9.50 元(对应2013年约15倍PE)和“增持”评级。

    风险与不确定性。公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期;公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。