新疆浩源(002700)中报点评：净利润增长超四成 财务费用节省、燃气业务加速拓展为主因

净利润增长 41.7%,符合预期。报告期内公司天然气销售量 5569万立方米,实现营业收入 1.27 亿元,同比增长 25%;归属上市公司股东的净利润 4075 万元,同比增长 41.5%;基本每股收益 0.56 元。公司净利润增长快于收入增长的主要原因来自于天然气业务的快速拓展和财务费用的降低,报告期内超募资金带来利息收入,财务费用同比降低 713万元;同时公司公告 1-9月份盈利预计为增长 20-50%。

    天然气业务加速拓展,外三县收入增长快于阿克苏市。公司天然气业务营收 1.27 亿元,同比增加 25%;毛利率 49%,同比下滑 2.26个百分点。天然气业务快速增长的主要动力来自于:伴随阿克苏城区和外三县的管网延伸,各类用户天然气用量快速增长,同时入户安装工程业务亦快速增长。拆分业务来看,车用气收入增长 13.8%;民用燃气、入户安装业务分别增长 26.5%、65.6%。分地区来看,阿克苏市区收入增长约 24%,保持稳健。外三县收入增速达到 29.6%,毛利率均在 72.9%,远超于阿克苏市的 45.6%,我们认为其原因为高利率较高的安装业务占比较高。具体来看,阿合奇县、阿瓦提县收入分别增长 70.5%、32.8%,乌什县收入增长 16.3%。

    储备市场充足,业绩持续高增长无忧。公司现有一市四县平均气化率仅为 35.3%,远低于全国平均水平 51.2%。而根据新疆天然气建设规划,至 2015 年燃气普及率达到94%,可见原有区域的天然气市场空间依然巨大。除已经贡献收入的一市三县以外,公司还拥有拜城工业区、阿克苏经济技术开发区、阿克苏纺织工业区、巴楚县等区域的燃气特许经营权,伴随燃气管网的延伸和当地经济的快速发展,上述地区天然气需求将快速释放,推动公司销气量的快速增长。同时公司靠近英买力气田,与中石油签订长期购气合同,气源保障充足。公司拥有自建的长输管线,后续气量增长将进一步降低运营成本,提升盈利能力。

    评级:中性。我们预计公司 2013-2014年 EPS 分别为 1.18、1.57、2.18元,对应市盈率 46、35、25倍。公司现有的一市三县天然气业务增长空间仍巨大,在手多个工业用气项目有望在未来 1-3年内贡献业绩,我们预计公司盈利未来 3年仍保持 35%的复合增速,但公司目前估值水平较高,已部分反映未来的高成长性。暂维持公司“中性”评级。

    风险提示:单一气源风险;异地扩张难度较大,面临激烈竞争;天然气调价风险;