中兴商业(000715)半年报点评：上半年收入增5.7%净利增9.7% 二季度净利增速环比明显改善

公司8 月16日发布2013半年报。报告期内实现营业收入18.82 亿元,同比增长5.74% ;利润总额6698万元,同比增长10.88%;归属净利润 5038万元,同比增长 9.77% ,扣非净利润5034万元,同比增长 9.73% 。2013上半年公司摊薄每股收益 0.181 元,净资产收益率 4.16% ;每股经营性现金流 0.32 元。

    简评及投资建议。

    1. 上半年修路影响消除但经济依然偏弱,营业收入增速回升至5.74% (1H12 降0.87% )。从母公司拆分看,上半年母公司(一二三期+超市)收入16.91 亿元,同比增长 3.98% ,增量可能主要由三期贡献;抚顺店收入 1.91 亿元,同比增长24.44%,净利润150 万元,同比增长 18.7% 。此外,广告业务收入 12万元,同比降 44% ,因规模小而对公司整体影响甚微;上半年成立中兴云购科技公司开展电商业务,暂无收入,亏损 39万元。

    2. 综合毛利率为17.38%,同比减少1.27 个百分点,可能主要与低毛利率的黄金珠宝、家电销售回升以及促销有关。

    3. 销售管理合计费用率12.92%,同比减少 0.93 个百分点。其中销售费用率为 1.84% ,减少 0.25 个百分点,管理费用率为11.07%,减少 0.68 个百分点,人工、宣传、广告、折旧摊销等主要费用项均仅小个位数增长或同比减少。因利息收入增加,财务费用减少 562 万元至347 万元,费用率减少 0.33 个百分点至 0.18% ,带动期间费用率降 1.25 个百分点。

    4. 费用率节约基本抵消了毛利率回落,因营业税金及附加率减少0.13 个百分点,上半年营业利润增10.85%,归属净利润增9.77% 至5038万元。

    5. 二季度收入增7%,期间费用率节约带动净利增 34%。二季度 6.72% 的收入增速较一季度回升 1.82 个百分点;毛利率为18.27%,同比减少 0.74 个百分点,较一季度 1.73 个百分点的降幅收窄;二季度销售管理费用率 13.17%,同比减少1.23 个百分点,财务费用减 275 万元至347 万元,带动期间费用率减少 1.57 个百分点至13.21%;最终归属净利润增长34.21%至2826万元,规模和增速均优于一季度(降 11% 左右至2212万元)。

    维持对公司判断。(1)中兴商业大厦以 23.7 万平米建面(公司自有物业,12.5 万平米经营面积)占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段,定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态,具有最强竞争实力,但区域竞争环境的恶化趋势值得关注。

    (2)2012年受消费环境及修路等影响而收入减少,预期公司收入在 2013-2015 年仍具提升潜力。(3)新外延扩张仍值得期待。公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张,并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。

    维持盈利预测。在低基数基础上,预计公司2013年收入将有小幅增长,毛利率改善和该项费用持稳,预测2013年EPS增长7.9%至0.39 元,预测2014-2015 年EPS 各为0.43 元和0.49 元,分别同比增长10.2% 和15.2% 。

    公司当前股价10.65 元,对应 2013-2015 年PE分别为27.4 倍、24.9 倍和21.6 倍,估值高于行业平均水平。虽然公司当前30亿元市值依然低于其自有物业重估价值,但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现。考虑到前期累积较高的涨幅,维持目标价7.60 元(对应2013年0.6 倍PS,20倍PE)和“中性”评级。

    风险与不确定性。三期培育期超长;消费景气度下滑和竞争风险。