凯美特气(002549)中报点评：长炼项目盈利低于预期 投资回报率回归平淡

中期业绩同比增长40%

    凯美特气发布中报,实现净利润2544万元,同比增长40%。业绩增长主要来自于长岭项目的投产。公司传统的二氧化碳销售业务实现净利润1879万元,同比微增3.5%。我们认为虽然业绩增速落在公司此前30%-70%的预测区间内,但仍低于市场的预期。

    长岭炼化项目盈利和公司议价能力低于预期

    长岭凯美特上半年实现收入2940万元,净利润665万元,大幅低于我们此前单月700万收入/300万元净利润的预期。我们预测主要原因在于公司可能调低了与炼厂结算的可燃气价格。意味着凯美特气相对于炼厂的议价能力弱于我们此前的预计。我们预计降低销售价格后长岭炼化的净利率仍可以达到30%的水平,对应项目的ROA9%-11%(假设没有重复投资),仍然有比较正常偏丰厚的回报,但是距离原先预期的20%的水平仍有距离。

    下调公司主要项目的盈利预测,低于市场一致预期

    出于对公司相对于炼厂的议价能力的重审,以及对于安庆项目气量的担忧,我们调低了公司主要项目的盈利预测。相应将2013E/14E/15E每股盈利从0.28/0.49/0.66下调至0.21/0.39/0.56元,低于市场一致预期22%/15%/19%。

    估值:下调目标价至16.4元,下调评级至“中性”评级

    我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型,下调目标价至16.4元(原20元),WACC=8.2%。