深圳能源(000027)中报点评：投资收益带动业绩提升 公司价值尚待重估

上半年,公司发电量下滑,造成营业收入减少 15.7%,而由于燃料成本下降,以及参股企业投资收益大增,带动业绩提升。目前公司股价已跌破净资产,未能体现环保业务的发展和金融资产的价值,我们维持“强烈推荐”,合理股价 7.2元。

    上半年实现每股收益 0.2408 元,基本符合预期。2013 年上半年,公司实现主营业务收入 53.7亿元,同比下降 16.7%,实现利润总额 9.7亿元,同比增长 9.0%,实现归属于母公司所有者的净利润 6.36亿元,同比增长 13.6%,折合每股收益为 0.2408 元,基本符合预期。

    电量下降减少营业收入,成本降低提升盈利能力。上半年,由于电力需求放缓, 同时西电东送增加, 冲击广东省电力市场, 导致公司销售电量仅完成 107亿千瓦时, 同比减少 15.7%, 其中, 燃煤电厂和燃机电厂利用小时均下降 400小时以上,是公司收入减少的主要原因。另一方面,受益于电煤价格大幅回落,公司营业成本下降 18.4%,毛利率提升至 18.7%。

    投资收益大幅增加,带动业绩提升。上半年,由于煤炭价格回落,电力行业盈利能力提升,公司参股的西柏坡、满洲里热电等电厂投资收益增加,同时,公司参股的大鹏气公司、 创新投公司分红良好, 使得公司确认投资收益为0.99亿元,同比增加 1.1 亿元,是带动公司业绩增长的主要原因。另外,公司营业外收入争取到的燃气燃油加工费补贴也增加近 1亿元,增厚公司业绩。

    电力需求逐渐回升,环保产业价值突出。上半年,公司发电主业受发电量影响较大,近期,下游工业电力需求逐渐回暖,高温天气也增加了空调负荷,下半年发电量乐观。而在环保板块,公司已经成为深圳最大固废处理企业,目前拥有垃圾处理能力 6450 吨/日,2015 年末将达到 12250 吨/日,成长迅猛,未来如果分拆上市,将进一步提升公司的估值。

    价值明显低估,维持“强烈推荐”投资评级。考虑到明年电价下调和燃料成本回落,预计公司 13~15年公司 EPS 分别为 0.52、0.57、0.60 元,PE在10倍左右, PB小于 1,目前公司股价并未反应公司环保产业的发展,以及其持有金融资产价值,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价 7.2元。

    风险提示:煤炭价格大幅反弹,电量需求持续低迷。