宏源证券(000562)中报点评：真金不怕火炼

本报告导读:

    公司经纪业务转型初见成效,上半年经纪份额和佣金率双升;自营债券投资具备较强竞争力,主动管理型资管业务快速增长; 虽债券承销规模下滑,但股票承销稳步发展。

    投资要点:

    维持“增持”评级,目标价 11.6元,较上次预测+16%,预计 2013-2015年 EPS 分别为 0.39/0.51/0.65 元,较上次预测+24%/+18%/+15%。公司固收自营业务竞争优势明显,经纪业务转型初见成效,资管业务有望成为新的盈利增长点。

    2013 年上半年 EPS0.21 元,略高于我们之前的预测;营业收入 24.29亿元,同比+32%,净利润 8.35 亿元,同比+30%。经纪、自营、投行和资管收入分别为 5.9 亿元、10.2 亿元、2.1 亿元和 2.1 亿元,同比+30%/+32%/-31%/+858%。业务及管理费率为 48.5%,与去年同期的47.8%基本持平。

    经纪份额和佣金率双双上升,信用交易业务快速发展。上半年公司继续积极推动经纪业务转型,股基交易份额 1.41%,净佣金率 0.097%,分别较2012年的1.33%和0.095%有所提升。 融资融券余额40.8亿元,较年初增长 57%,但增速低于行业平均,市场份额下降。

    自营债券投资具备较强竞争力,主动管理型资管业务快速增长。上半年公司自营收益率 9.1%,与去年同期基本持平,债券配置比例由年初的 49%提升至 56%。上半年公司集合资产管理规模 106亿元,较年初增长 89%;定向资管业务收入 1.87 亿元,同比+435%。

    虽债券承销规模下滑,但股票承销稳步发展。截至 8 月 10 日,公司2013 年累计承销规模较去年同期下滑 42.8%,但股票承销保荐业务稳步发展,增发规模同比提升约 6%左右,投行业务布局有望更加均衡。

    风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,债券市场持续下跌。