风范股份(601700)动态点评：13.66亿元海外订单保证未来两年稳定增长

事件:

    公司获得 13.66 亿元海外大单。公司近日收到了 CAMEG 公司送达的正式确认函,在阿尔及利亚项目名称为 APPEL D’OFFRES NATIONAL ET INTERNATIONAL N° PMTE 27/13 CAMEG的线路铁塔招投标活动中,公司为 LOT1 25660基 220Kv ST EUCOMSA 线路铁塔的中标人,项目交货期为 24个月,中标金额合计约 2.24亿美元,约 13.66亿元。

    点评:

    海外订单毛利率较高,两年内全部交货。本次中标金额占公司 2012 年度营业收入的 82.88%。项目交货期为 24 个月,预计今年交货一部分,大部分在明年交货,我们假设 2013-2015 年交货金额 2 亿元、8 亿元、3.66 亿元。由于海外市场毛利率高于国内产品,我们略微上调公司的毛利率水平。

    未来预判 。 (1)由于钢管塔占地面积小、抗风能力强,国家电网计划特高压项目全部采用钢管塔,预计 2013-2015年钢管塔总需求 360 万吨,平均 120 万吨/年。目前国内钢管塔产能约 45 万吨左右,未来两年钢管塔供不应求。(2)公司用超募资金 15000万元超募资金实施年产 15万吨直接成方焊管项目,进入绿色建筑领域。该项目建设周期为 1年,在正常生产期各年平均可实现销售收入 81000 万元,各年平均净利润为 3868 万元。我们假设 2013-2015 年该项目销量达到预定产能的 0%、20%、50%。(3)公司用自有资金 800万元投资无人机项目,我们暂时不计算该项目收入。

    盈利预测与投资建议。我们略微提高 2013-2014年的销售收入及毛利率,预计公司 2013-2015年公司净利润增速分别为30.73%、29.50%、14.07%,每股收益分别为 0.45 元、0.58 元和 0.66 元,我们将根据公司超募资金投资项目进展情况以及特高压项目审批情况调整盈利预测。目前股价对应 2013年动态市盈率 22.53倍。参考特高压同类公司估值水平,考虑到特高压建设可能加速,我们给予公司 2013年 20-25倍的市盈率,对应股价为 9.00-11.25元。维持公司“增持”的投资评级。

    主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下降的风险