延长化建(600248)中报点评:逐步上行的增长质量

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王挺 日期:2013-08-13

投资要点

    事件:

    延长化建公布2013年半年报:2013 年上半年公司实现营业收入24.46亿元,同比增长20.46%;归属于母公司股东的净利润 0.89亿元,同比增长33.81%,对应EPS为0.21元/股,基本符合我们预期。

    公司同时公布2013年中期利润分配方案:公司拟以半年报总股本为基数向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

    点评:

    2013年上半年公司实现营业收入24.46亿元,同比增长20.46%,基本符合们此前的预期,收入增长主要来自于去年集团外订单的拓展。1)分区域来看,公司在陕西、陕西以外地区、海外地区分别实现收入20.98亿元、3.35亿元、0.1亿元,同比增长17.33%、40.02%、100%,省外地区的快速扩张是公司2013年上半年主营业务收入稳步增长的主要力量;2)分季度来看,Q1、Q2分别实现收入8.67亿元、15.79亿元,同比增长26.32%、17.47%。今年2季度创单季度收入历史新高,增速下滑主要源于新开工项目较多收入确认速度下降;3)分业务结构来看,公司的建筑安装、无损检测、设备制造和物资销售分别实现收入22.24亿元、0.14亿元、068亿元和1.36亿元,同比增长13.86%、47.2%、279.3%和139.5%。我们认为随着下半年建筑安装收入确认和工程结算的加快,公司收入增长有望加速

    2013年上半年公司实现综合毛利率10.09%,较去年同期上升1.76%,公司实现净利率3.65%,较去年同期上升0.36%。1)分业务来看,公司的建筑安装、无损检测、设备制造和物资销售分别实现毛利率10.4%、36.9%、6.63%和3.9%,较去年同期上升1.9%、12.93%、11.78%和1.52%。随着订单执行加速,公司各项业务毛利率都有所提升:无损检测和设备制造业务在产能利用率上升后毛利率大幅提升;2)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现综合毛利率分别为9.67%、10.43%,较去年同期上升2.07%、1.66%;3)分区域来看,公司在陕西省内和省外地区分别实现毛利率10.69%和6.47%,分别较去年同期上升1.99%和1%。

    2013年上半年公司期间费用占比2.11%,较去年同期上升0.67%。公司2013年上半年实现期间费用占比2.11%,较去年同期上升0.67%。分项来看,公司实现销售费用占比0.24%,较去年同期上升0.24%,主要源于省外业务的扩张和拓展;公司实现管理费用占比1.97%,较去年同期上升0.4%,主要源于职工薪酬和医疗保险费用的上升;公司实现财务费用占比-0.1%,较去年同期上升0.03%。

    2013年上半年公司实现每股经营性现金流净额0.49元,经营质量大超预期,新开工项目较多导致收入确认滞后是主要原因,收现比远高于以往年份。公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额0.49元,较去年同期大幅改善。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额0.01元、0.48元,新开工项目较多收入确认滞后从而收现比远高于以往年份。

    公司资产负债表分析:

    1) 公司预收帐款增速157.3%远高于收入增速20.46%,说明公司新签订单较多而且新项目开工速度较快,预示着:一、公司新开工项目收入确认和结算较慢;二、下半年公司收入增长有加速态势,存在超预期的可能。

    2) 公司的存货增速58.37%>收入增速20.46%>应收帐款增速-4.38%,说明公司加大收款力度,前度应收账款回款较快,但存货的快速增长说明公司结算变慢,利润确认可能存在滞后因素。

    我们维持《“大集团、小公司”的跨越式成长》中对公司的看法:在陕西省煤化工大发展的背景下,公司背靠延长石油集团的优势和近年规模成长的积累未来仍将保持稳定快速增长。而且随着公司增发成功,公司"由施工总承包向 EPC 承包延伸、由安装向制造延伸、由工程承包向投资延伸"。

    盈利预测与评级。我们维持公司2013-2015年EPS 0.55元、0.67元、0.78元,对应的PE分别为14.5倍、11.8倍、10.2 倍,维持公司“买入”评级

    风险提示:煤化工行业投资低预期、新签订单低于预期、增发审批不能通过