江苏宏宝(002071)重大事项点评:长城影视有望借壳上市

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:皮舜/王铮 日期:2013-08-12

事项:

    2013年8月7日,江苏宏宝与长城影视股东签署《重大资产置换及发行股份购买资产协议》,本次重大资产重组完成后,长城影视有望实现借壳上市。对此我们点评如下:

    评论:

    长城影视为品牌知名度较高的精品剧制作公司。本次交易的整体方案分为重大资产重组和募集配套资金;交易完成后,江苏宏宝将持有长城影视100%股权,主营业务转变为电视剧投资、制作与发行及其衍生业务。长城影视2011、2012均年产6部精品剧,集数分别达269、283,在全国取得发行许可证总集数中份额分别为1.8%、1.34%;连续位列国内前十大电视剧出品机构。所出品的电视剧首轮上星播出平台多数为重点卫视或央视;多部作品进入湖南卫视《金鹰独播剧场》首播;《太平公主秘史》为爱奇艺2012年重金投入大剧。公司为业内精品剧品牌知名度较高的制作机构。

    以全流程控制独家运作模式为经营特色。长城影视采取全流程市场导向与全流程整合控制的独家运作模式。在全流程项目控制中,公司在剧本创作、拍摄管理和后期制作等环节,自主掌控程度高于同业公司。公司在各个业务环节均已配备专业人才团队,并与数名优秀编剧与主创人员以“长期合作+股权”的合作关系保障编剧与主创资源调度的高效率。人才团队为“全流程市场导向与全流程整合控制的独家运作模式”提供了高效运转的支撑。

    业绩成长性:产能扩张提升精品剧市场份额。2013年长城影视拟投拍并获得10部合计470集的发行许可证。公司战略目标是在2014至2015年生产规模扩张至年投拍700集左右。目前公司已备案公告与未来两年拟投拍电视剧有望支撑产能扩张计划战略目标达成。在“精品剧出品能力与发行能力强的制作公司具备在卫视播出市场实现扩张的潜力仍然较大”的行业判断下。我们认为长城影视作为品牌知名度较高、专业团队成熟的精品剧制作公司,具备通过其产能扩张计划,提升精品剧市场份额实现未来三年业绩持续成长的基础。

    风险因素:电视剧发行失败;项目回款风险;重大资产置换审批风险。

    首次给予“增持”评级。我们以交易方案中给出的长城影视2013-2015年业绩承诺作为参考,预测2013/2014/2015年EPS分别为0.28/0.36/0.41元(按重组后股本摊薄测算),参考可比公司平均估值水平,我们给予公司2014年29倍PE,对应目标价10.43元。考虑到重组效应对实际参与操作的战略空间的挤压,首次给予“增持”评级。