信达地产(600657)：再融资助力公司成长

公司公布债券发行预案,公司拟按票面价格 100 元公开发行金额不超过 28 亿元,期限不超过 7年的人民币债券,利率和发行品种待定。募集资金拟用于偿还公司债务,调整公司债务结构,并拟用剩余部分资金补充公司营运资金,改善公司财务状况。

    点评:

    1)有利于增强公司的财务安全性,截至一季度,公司在手现金 17.5亿元,短期借款和一年内到期的流动负债为 28.5 亿元,短期借款覆盖率为 61.3%,有一定的偿债压力, 此次 28亿元的债券发行,将有力地补充公司的现金,提高公司资金抗风险能力。

    2)有利于优化债务结构。公司目前的主要融资来源为银行贷款和信托,综合融资成本为 9%-10%左右,而我们预计,按照公司的资质情况,债券的融资成本不会高于 7%。以较低的利率的债券来取代现有的高利率的融资,将有助于优化债务结构,降低公司的债务成本,从而改善赢利情况。

    3)将提升公司的财务杠杆,进而有助于提升 ROE 水平。截至 1季度,公司资产负债率为 64.3%,去除预收之后的资产负债率为 50.2%,在 A 股的地产公司里处于较低的水平,具有较好的加杠杆的空间。我们以 50%的债券偿还公司债务,50%补充公司营运资金来测算,公司 2013年的 ROE 水平有望从我们此前预测的 9.5%提升 0.2个百分点,至 9.7%。

    我们看好公司的主要理由在于:1)PB估值低:截至 8月 9日收盘价,信达地产 2013年 PB 为 0.72倍,估值水平处于房地产板块的最低端,大幅低于房地产板块平均 1.8左右的 PB 水平。按照我们测算其 9.5%的 ROE 水平,合理PB 为 1.38倍,对应股价为 5.87元 。2)公司正在发生的基本面改善情况(加杠杆、提高资产周转率、加强推盘和销售力度),假设其 PB水平逐步恢复到房地产板块平均 1.8倍 PB,则其长期股价有望稳定在 7.6元一线。3) 公司股息收益率为 2.0%,处于行业较高水平,并与大中城市的房租收益率大致相当。此次债券发行,预计将不对公司股息收益率有所影响。因此在股息收益率的支撑下,除机构客户配置外,推荐个人客户将其作为房产的替代物,优化个人资产结构。 综上所述,给予信达地产“买入”评级,目标价为 4.26-5.87元。

    风险提示:中国经济和行业出现系统性风险、公司销售和资源整合低于预期