福星晓程(300139)2013年半年报点评：加纳项目提速 看好未来前景

事件:

    公司公布2013年半年报,报告期内,公司实现营业收入1.37亿元,同比下降1.11%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比下降9.09%;基本每股收益0.4元。

    观点:

    1.公司国内销售产品结构变化,收入及利润同比略有下降。

    报告期内,公司实现营业收入1.37亿元,同比下降1.11%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比下降9.09%。公司国内销售产品结构发生变化,导致营业收入及利润同比略有下降。2012年,公司在智能电表的招标当中,载波芯片的中标量在600万-700万片,市场占有率约为10%。公司的载波芯片原来通过电科院来代理销售,代理合同已经到期。公司在电科院的合同到期之前,做了销售人员以及营销网络的储备,我们预计随着公司国内营销力度的逐步加大,公司的国内市场占有率将进一步提升,农网招标的启动也会提升公司产品的市场容量。报告期内,公司的期间费用率同比上升10.51个百分点至25.23%,其中主要是管理费用率大幅上升9.73个百分点至26.78%,管理费用大幅增长主要是公司加大研发投入力度,研发费用持续增加,同时较上年同期新增合并范围所致。我们预计随着公司新产品的逐步投放市场,规模效应的产生,以及 公司完善内控流程,进一步提升了内控管理水平,公司的期间费用率将会回归到正常水平。

    2.公司加纳降线损项目进度加快,后续成长空间广阔。

    公司的降损项目从2012年10月开始实施,由于公司是首次在海外做项目,之前的实施进度低于预期。截至2012年底,共完成25000只电表的安装。加纳的电力设备比较陈旧,线路也比较混乱,施工前需要公司更换配网设备,并组织人力勘察线路,因此时间上会有延后。2013年一季度共完成7000只左右电表的安装。二季度又完成13500只电表的安装。截至2013年6月30日,降损项目共完成45500只电表的安装,安装进度明显提升,目前已经完成项目安装任务的10%。公司在加纳积极推行“本土化”战略,除少量的技术工程师是公司派驻过去的,其他施工人员大部分都是在当地招聘的,有利于在改造过程中与当地人的沟通。我们预计随着人员及项目实施的逐步理顺, 2013年降损项目的完成率会大幅度提升。加纳国家电力公司覆盖的用户约为200万户,公司若成功实施该项目,未来有望在加纳其他地区进行业务模式复制,成长空间广阔。

    3.公司加大研发投入力度,推出新产品不断满足市场需求。

    公司目前在电力载波芯片领域的市场地位稳定,优势在于具备芯片的底层设计能力,可以根据客户的需求进行个性化的定制。PL4000系列电力线载波芯片强化了PLC通信功能并增加无线通信功能,能自动兼容北美和欧洲的PLC通信标准,可提升芯片产品的应用水平和应用范围,从而满足国内外电力线载波芯片的市场需求。PL4000系列电力线载波芯片的目标市场为用电侧电能管理(如载波电能表、载波抄表集中器)、工业控制(如 LED路灯控制、工业自动化通信模块、井下安全检测、区域报警系统)、智能家居(家电用电管理)等领域。针对东欧市场,采用PL5000系列芯片设计了单相和三相电表。针对非洲市场,设计了综合管理系统和提供客服、充值等服务的呼叫中心。公司将凭借其技术优势,不断研发满足客户需求的产品,拓宽产品的应用领域,不断提升公司的成长空间。

    结论:

    公司在保证国内业务稳定增长的同时,积极的推行国际化的战略,晓程加纳电力公司积极拓展海外业务,先后与非洲多个国家建立联系,后续业务将会逐渐展开。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为3.09亿元、5.30亿元7.01亿元,净利润分别为1.00亿元、1.58亿元和2.06亿元,每股收益分别为0.91元、1.44元和1.88元,对应的PE为25倍、16倍和12倍。公司加纳项目的实施进度加快,我们看好公司海外项目的盈利能力,维持 “推荐”投资评级。

    风险提示:

    加纳降线损项目的进展低于预期。