安科瑞(300286)中报点评:如期高增长 重申“买入”评级

类别:创业板 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:张建胜/郭鹏 日期:2013-07-31

中报高增长符合我们预期。 公司2013 年上半年实现营业收入为 9127 万,同比增长20% ,归属于上市公司股东的净利润为 2840 万,同比增长 47% ,对应 EPS 0.41元,符合我们预期。

    电力监控和安全产品高增长,印证了我们对行业驱动力的判断。我们在前期深度报告中指出,市场将公司定位于智能电表公司存在偏差,因为用户端智慧用电仪表的驱动力是智能建筑和节能服务。公司上半年电力监测和安全产品分别同比增长37% 和98% ,明显区别于传统电网体系内的普通智能电表公司,意味着下游两大驱动力仍处于高景气期。

    毛利率保持稳定。投资者一直担心公司的高毛利率是否会下降,上半年综合毛利率上升0.9个百分点,且三大核心产品毛利率均存在不同程度的上升,一定程度上可消除投资者的担忧。我们重申前期深度报告中对高毛利率能维持的观点:(1 )下游客户分散,第一大客户占比也仅为 7%,议价能力差;(2)产品非标、且技术更新快,可依靠不断的新品升级保持毛利率;(3 )智慧用电产品金额占智能建筑(或节能服务)项目比重不到 2%,客户价格不敏感。

    大客户战略起效,现金流情况仍较良性。公司上半年前五大客户收入占比 26.1% ,继续呈稳步上升态势,例如众业达向公司的采购额同比增长 88% ,充分说明了 12年经过组织架构优化后的大客户战略日益见效。同时,在自身现金流较充裕的情况下,公司在年中主动放松账期政策,虽使应收账款有较大增长,但绝对额仅1162万,更多是公司主动管理的结果。同时,公司经营性活动现金流量净额同比增长59% ,现金流情况仍处于良性范围。

    维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计公司未来三年EPS 为0.89/1.14/1.45元,现价对应 13-15 年PE分别为 23/18/14 。公司充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力,具有长期的持续成长空间,维持“买入”评级。