科大智能(300222)半年报点评：净利润不理想源于毛利率同比下降

事件:

    半年报营业收入同比增长31.12%,净利润同比下降47.42%。报告期,公司实现营业收入9890.05万元,较上年同期增长31.12%;归属于上市公司股东净利润646.83万元,较上年同期下降47.42%;稀释每股收益0.06元,基本符合市场预期。本期无分红方案。

    点评:

    用电自动化为业绩增长主要驱动,净利润下滑源于毛利率下降。公司上半年营业收入同比增长 31.12%,用电自动化系统为快速增长主要驱动,该业务收入同比增长 117.59%。公司净利润下降主要源于:综合毛利率下降11.74个百分点,各项业务毛利率下滑 10-24个百分点不等。

    行业竞争激烈致使毛利率显著下滑,但环比逐季改善。公司上半年综合毛利率 37.97%,同比下降 11.74个百分点。由于行业竞争激烈,配用电自动化系统及工程技术服务的毛利率均出现不同程度下滑。其中工程技术服务毛利率同比下降24.21个百分点,下滑幅度最大。值得注意的是,公司综合毛利率已逐季回升。

    用电自动化系统高增长,市场竞争压制毛利率。公司用电自动化系统实现收入 3612.64 万元,同比增长 117.59%;毛利率 36.16%,同比下降 9.56 个百分点。该项业务高增长主要源于 2012H2 国网集采合同于 2013H1 实现收入。毛利率下滑源于 2011年国网集采后市场竞争日趋激烈。

    配电自动化稳定增长,未来快速增长可期。 公司配电自动化系统实现收入5063.73万元,同比增长14.67%; 毛利率45.64%,同比下滑 10.27 个百分点。2012 年末收购的正信电气主要从事配电自动化业务,2013H1 实现收入 1520.85 万元。我们认为,配电网自动化行业面临高成长。预计行业需求 1000亿元以上,目前总投资不到 50亿元,未来行业成长较快。

    配用电自动化工程与技术服务收入、毛利率下滑明显。公司配用电自动化工程与技术服务实现收入 1212.72 万元,同比下滑 17.29%;毛利率 11.38%,同比下滑 24.21个百分点。

    期间费用率略降。公司期间费用为 3104.57万元,同比增长 29.05%,期间费用率 31.39%,同比下降 0.51个百分点。销售、管理费用率分别下降 2.88、0.83个百分点;财务费用率上升 3.2个百分点,源于定期存款利息收入同比减少。

    应收账款下降,回款情况良好。公司 2013H1 末应收账款 1.28 亿元,相比 2012 年末 1.51 亿元下降 15.26%,公司回款情况良好。

    盈利预测与投资建议。预计公司 2013-2015年净利润分别同比增长 44.65%、33.34%、33.03%,每股收益分别达到 0.38元、0.51元、0.68元,目前股价对应 2013年动态市盈率为 28.36倍。

    结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为 2013年 25-30倍市盈率,对应股价为 9.50-11.40元,维持“增持”评级。

    主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险。