汉森制药(002412):产能即将释放 业绩将加速

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:卫雯清/王晓锋 日期:2013-07-24

投资要点:

    二季度四磨汤等主要品种继续保持平稳增长

    槟榔事件对公司影响影响已基本消除

    募投产能虽延期,但即将释放,业绩增长将加速

    报告摘要:

    产能基本满足终端需求,主要品种继续保持稳定增长。4 月份技改完成后,四磨汤日产量100 万支,年产能2.9 亿支,预计全年销量达到2.7亿支,比去年 2.1亿支产能增加30% 以上,目前产能基本保证终端需求。二季度主要产品四磨汤口服液、银杏叶胶囊和缩泉胶囊销售同比增长20% 以上。受槟榔事件影响,公司股价和业绩出现短期波动,5 月初除东北新开拓地区有个别下架外,其他地区不受影响。在公司积极主动的销售策略带动下,目前为止影响基本消除,终端销售影响不大。

    产能释放略晚于预期,但即将释放,业绩增长将加速。募投项目新产能由于施工方工期拖延,工程进度迟于预期。产能将与10 月通过,较之前9 月份募投产能达产略有延迟,但产能即将释放,业绩增长将加速。

    盈利预测。公司独家产品四磨汤口服液终端销售良好,公司销售渠道队伍稳定高效,公司在10 和11年大幅扩张销售人员为今年产能释放做准备,12年销售人员已达1500人,目前为止没有继续扩招销售的想法,产能释放之后,终端销售增长外加销售费用率的降低,业绩有望大幅度提升。公司经营现金流一直稳定,产品销售以先款后货为主。我们预计13-15 年EPS 为0.72 、1.06 和1.33 ,同比增长31% 、50% 和24% ,维持买入评级。