金力泰(300225)公告点评：中报业绩高增长超预期 受益汽车复苏

事件:

    金力泰发布中报业绩预告,归属于上市公司股东的净利润达到3800-4300万元,同比去年增长34.56-52.27%。汽车产量的回暖和化工原材料的降价共同导致了净利润的提升。我们认为这一趋势在近期将会持续。此外金力泰的募投项目预计今年将有望达产,目前估值较低,给予“买入”评级。

    点评:

    金力泰具备自主品牌中的领先地位:由于进入整车厂商的供应链体系需要认证,公司所处的汽车涂料市场是特性化学品中壁垒较高的板块。目前的乘用车涂料业务主要被PPG,杜邦,巴斯夫等跨国企业占据,金力泰作为领先的国内自主品牌,主攻商用汽车和国产自主品牌汽车市场并占有一定优势。我们认为公司这一市场地位符合自身能力与行业竞争态势,随着商用车的逐步回暖和自处品牌汽车产量增长,公司下游市场趋势向好。今年上半年销售收入增速达20.8%,我们认为销量增长的趋势有望持续。

    原材料成本降低提升毛利率:去年以来涂料的原材料价格下行趋势持续。我们认为这是由于下游总体需求不佳的表现。依靠上游降价的毛利率上升并非永久可持续,但结合PPI等因素进行判断,近期化工品整体仍然难有大幅上涨的可能,因此我们预计公司毛利率在近期将维持平稳。如能进一步开拓乘用车市场则营收和毛利都有可能进一步增加,但这是一个较为长期的过程。

    募投项目扩张产能:公司募投项目主要包括研发基地以及阴极电泳漆,面漆和陶瓷涂料的产能扩张。公司此前曾表示募投项目将在今年年中完成。主力产品阴极电泳漆的产能将扩张一倍以上,面漆也将成为主力产品。我们结合汽车行业今年以来的景气状况,认为募投项目在下半年将有效提供业绩增量,13年收入和EPS同比12年将获得较大增长,但如果下游景气程度和产能利用率下降,折旧成本可能成为压力。

    盈利预测与投资建议:我们预测2013,14年EPS分别为0.63,0.75元,对应目前PE为11.2和9.4倍,公司目前下游景气度有效提升,募投释放进一步增强业绩,首次给予“买入”评级。

    风险因素:募投产能利用率不达预期,下游汽车市场风险