南大光电(300346)2013年中期业绩预告点评:业绩环比改善 下半年有望迎来拐点

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王冠中 日期:2013-07-04

投资要点

    环比持续增长,业绩符合预期。公司公告称,预计2013年上半年实现净利润3000-3800万元,同比下滑30.6%-45.2%。其中二季度单季净利润1302-2102万元。根据公司业绩预告中披露“第二季度产品销量环比有所上升”,我们预计其二季度单季净利润在1900万元左右,较一季度环比增长12%。公司单季净利润自2012Q4的1442万元和2013Q1的1698万元之后,继续呈环比增长的趋势,符合我们的预期。

    LED照明需求启动确立,下半年海外客户份额将会得到显著提升。LED照明渗透率的提升将在中长期内拉动上游需求。欧洲、日本等海外国家LED照明市场已实质性启动。我们预估2012-2015年全球MO源需求量CAGR将超过40%。2012年公司外销收入占比20%左右,在2013下半年海外客户如Cree、Philips等采购份额提升的带动下,我们预计其外销收入占比将达到30%,带动公司销量和产品均价的显著提升(根据我们渠道调研了解的信息,目前美国市场价格较国内高出20%以上)。

    多重因素助公司在全球竞争中占据优势,掌握定价主动权。同国外竞争对手相比,公司主要有两大竞争优势:(1)生产工艺优势。公司采用独特的合金法生产工艺,比海外的卤化物法生产工艺原料成本更低、合成效率更高;(2)上游原材料采购优势。MO源的上游原材料镓和铟中国大陆占全球储量的75%和70%,具有显著的原材料采购优势。充分的竞争优势保证了公司在全球竞争中的定价主动权,公司自2012年二季度起,连续四个季度单季毛利率维持在60%的水平。

    三季度有望迎来同比正增长的拐点。我们判断在产品价格见底、下游需求景气持续提升的背景下,公司2013年有望实现业绩逐季环比提升,并有望在三季度实现业绩单季度同比正增长的拐点。未来随着LED行业下游需求持续向好以及国外竞争对手可能退出市场的影响,产品价格有望出现反弹,其2014、2015年业绩拥有极大弹性。

    风险因素:下游LED行业需求波动的风险、海外竞争对手扩产导致产能过剩的风险等。

    维持“买入”评级。我们维持公司2013-2015年EPS预测0.91/1.30/2.00元(CAGR 31%),继续维持公司目标44-50元。考虑到公司核心技术优势以及下游行业景气度提升带来的业绩弹性,我们看好其长期发展前景,以及相对沪深300的相对收益,维持 “买入”评级。