宜安科技(300328)：如虎添翼 注入包胶厂业务直接对接终端大客户

事件:

    公司 6 月28 日公告,经公司与德威控股及其实际控制人李扬德友好协商,就公司受让德威控股持有的德威铸造100%股权达成一致,本次交易采用收益法评估价值7,850.47 万元作为交易价格。点评:

    注入包胶厂德威控股,解决了宜安科技潜在的注塑业务同业竞争问题。通过注入董事长实际控制的非上市企业包胶厂德威控股(德威铸造),解决了之前宜安科技上市公司存在的同业竞争、关联企业竞争的问题,宜安发展消费电子注塑业务受限的问题得以破除。

    收购业务盈利能力较好,承诺3 年业绩。1)收购价格公允,收购资产盈利能力较好、其客户稳定有稳定的收入利润来源。以收益法评估的交易价格为7850 万元,若按照PE 计算,仅为6倍。2)德威承诺3 年的业绩,签有利润补偿协议保障利润。德威铸造在本次股权转让完成后3 年内实现的净利润不低于累计利润(扣除非经常性收益)预测数。即2013 年4-12 月净利润不低于人民币881.95 万元;2013 年4-12 月、2014 年度累计净利润不低于人民币2,174.71 万元;2013 年4-12 月、2014年度和2015 年度累计净利润不低于人民币3,604.09 万元。我们预计德威铸造2013 年/2014 年/2015 年净利润为1150 万/1300 万/1450 万元,将增厚上市公司按年计算EPS 0.1-0.13元。

    完善公司消费电子结构件产品结构,提升金属结构件的注塑配套能力。1)产业链向下延伸,提升配套能力。公司的消费电子镁铝合金压铸产品的后工序95%需要塑胶制品配套,收购完成后,未来宜安的注塑结构件制造可以纳入上市公司。2)同业竞争问题解决后,公司或将依托德威平台为基础发展塑胶外壳及结构件业务,满足客户多样化需求。受益与笔记本电脑、平板电脑及智能手机需求增加,塑胶外壳及塑胶保护套等配件的市场需求旺盛,公司注入塑胶注塑业务有利于满足下游客户的多样化需求、拓展消费电子客户群以及提升公司营收规模。

    公司供应链地位提升,升级为一级结构件供应商直接对接大客户。公司产业链地位提升,公司将从包胶厂的供应商升级为结构件一级供应商,之前公司通过给包胶厂、塑胶外壳厂供货间接进入终端手机、平板客户的供应链,未来公司将作为包胶厂、外壳厂直接对接终端大客户获取订单。

    NB 市场即将进入下半年旺季,超级本向“平板电脑+超级本2 in1”升级,金属机壳超级本渗透率提升。1)随着平板电脑和智能手机的流行(尤其是平板电脑计算能力、屏幕尺寸的提升),PC(含NB)市场销量今年下滑趋势明显,传统NB 市场面临困境。据IDC 发布的数据显示,今年第一季度,全球PC 销量大幅下滑14%,台式机销量则下跌12.2%。2)为了应对销量下滑,NB 厂家将积极推动带轻薄、触控、可变形、win8 功能、金属机壳的“平板电脑+超极本 2 in 1”等新品刺激消费者换代需求。IDC 预测称,今年触控型笔记本电脑在PC 市场占有率将达17%,较去年的4%增加,2017 年则可望达到58%,占PC 市场主流地位,触控型笔记本带动的换机潮也将加速轻薄机壳的普及,金属化将是大势所趋。3)我们预计,随着英特尔新款Haswell 芯片平台、微软windows 8.1 的下半年上市(提升续航能力50%,可达6-7 小时连续工作时间),今年第三季诸多NB 品牌新品将蓄势待发,这将有助于今年下半年Ultrabook 渗透率持续拉升,而Ultrabook 将带动了NB 轻薄化设计,比铝合金更轻、比塑料更薄的镁铝合金,可望成为受益的外壳材质。4)不仅是超级本(包括2-in -1),平板电脑以及智能手机产品也将采用兼顾强固和轻薄化需求镁铝合金外壳。

    智能手机设计寻找差异化,手机结构件加入金属元素下半年开始发力。继近期HTC one、Nokia Lumia 925、华为P6、联想K900 等各手机大厂旗舰机型开始采用金属外壳、金属边框、镁铝合金支架等金属元素后,三星也准备在其下一代手机中融入兼顾设计、金属时尚感及强固、散热功能的金属结构件(外壳、边框、支架)。由于消费者对金属质感的追求,各大手机厂商将纷纷在其新机型中加入金属元素作为差异化、高端化的卖点,大陆二线品牌厂家金立、oppo、TCL 等也将迅速跟进这一潮流。

    维持“强烈推荐”评级。我们认为,随着零部件价格、window授权金的不断下降,最快3Q 末ultrabook 终端的价格将见底,超级本的价格将降到平板价格的3 倍以内(500-600 美元),NB产业链的悲观情绪终将落地,今年一再推后NB 换机需求有望启动。我们认为,公司的消费电子金属结构件加工的产能下半年陆续开出,随着智能手机、平板、NB 等产品金属化的需求增加,在金属压铸领域具有较强竞争力的宜安科技将受益。我们预测2013/14/15 年公司营业收入分别为4.39/6.06/7.46 亿元,净利润分别为0.62/0.88/1.24 亿元, 对应 EPS 分别为0.55/0.78/1.11 元。

    风险提示:平板对NB 市场的侵蚀;NB 的ultrabook 新机下半年可望陆续推出,但市场接受度仍有待考验