江南高纤(600527)调研报告：ES募投在即 高增长高盈利均值得期待

本报告导读:

    公司募投ES纤维项目投产在即,构成13年增长动力。我们认为ES纤维通过复制涤纶毛条模式,有望高盈利,而下游客户的开拓也有望超出市场预期,获得高增长。

    投资要点:

    ES纤维即将投产,未来有望高增长高盈利,增持评级: 13年增长动力主要来自ES纤维募投产能的投放,公司未来三年将是一个ES纤维放量带来快速增长且盈利逐步提升的过程。公司定位差别化细分化纤品种,能逃避大化纤的周期清算,具有一定的成长属性,给予13年20倍PE,目标价7.00元。

    有别于大众的认识:高盈利,值得期待—复制涤纶毛条模式

    涤纶毛条的早期扩张极为成功,即“先圈地后种菜”,通过低价抢占市场份额,获得绝对的龙头地位后,再逐步提高盈利能力。

    我们认为ES纤维正在复制这种模式,造成当前毛利率水平一直偏低(15%左右),公司通过突出的性价比,持续蚕食对手市场,随着新线投产,未来市占率有望达到和涤纶毛条同样的水平,届时也将是ES纤维盈利能力大幅提升之时。

    有别于大众的认识:高增长,值得期待—下游客户开拓有望超预期

    尿裤领域占有半壁江山(45%)而并没有大面积铺开使用ES纤维热风无纺布,我们认为主要基于成本和定位原因。

    但我们认为宝洁用ES纤维热风布替换丙纶纺粘布为必然趋势。 1)纺粘布手感差,渗透率低,易刮伤婴儿皮肤;2)金佰利和花王均采用ES纤维用于提高产品品质,宝洁没理由坐视档次被不断拉开;3)80后父母消费能力和理念远超前人,对宝洁最为在意的售价提高,并不敏感,相反对品质更加注重。

    催化剂:公告募投顺利投产、获得宝洁、花王等认证通过