人人乐(002336)调研报告：苦练内功提升效益 在持续发展中扭亏

投资建议:

    预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.12 元、0.17 元和0.22 元,目前对应13 年估值高达73X。行业竞争加剧,租金和人工成本刚性上涨,吞噬公司盈利空间,2013 年业绩虽将出现好转,但后续需持续关注公司新店经营情况以及同店增速恢复程度。首次给予公司“中性”评级。

    要点:

    “内忧外患”下公司2012 年业绩首次出现亏损。受宏观经济放缓、行业竞争加剧,租金和人工成本上涨,以及公司扩张节奏和人事变动影响。公司2012 年实现净利润-8961.48 万元,同比下降152.9%。为此公司提出了“减速、调整、巩固、提高”的经营策略,未来实施强区域发展战略,强化区域经营,巩固和提升区域竞争优势;坚持“巩固老区经营、适度发展新区”的稳健扩张,加快三四线城市发展;实施大卖场、购物中心、社区超市、电子商务等有限多元业态发展,持续提高主业竞争力。

    放缓展店速度,巩固成熟区域竞争力。为扭转业绩下滑局面,公司未来计划放缓开店速度,我们预计公司今年新开门店约10 家,关闭门店3家左右;同时对开店区域的选择进行了调整,2013 年新开门店主要集中在优势成熟区域,如西安、成都,暂不进入新区域;针对一线城市人工、租金成本较高压力,公司未来计划压缩一线城市卖场面积,减少开设大体量的卖场,重点拓展标超、社区超市以及三四线的购物中心。

    增强费用管控能力。公司销售管理费用率均高于同行平均水平,人工和租金一直是超市费用承压的重要部分。费用调控将是公司今后的重点工作,主要通过:1)提高员工劳效降低人工成本;2)节能改造控制电费;3)改变促销方式和理念,控制促销费用;4)门店业态与卖场空间调整,以及与物业方建立长期合作关系等方式降低租金压力等。公司2013 年一季度期间费用同比下降0.73 个百分点至18.34%。我们判断公司全年期间费用率仍有下降空间。

    调整商品结构,提高毛利额,改善购物环境。去年公司老店同店增速出现大幅下降。为改善老店经营困境,公司一方面加大生鲜的直采比例,降低采购成本,获取价格优势,增强生鲜在卖场的集客能力;另一方面,公司将调整商品结构、提升经营档次、废除部分品牌影响力低的商品、提升毛利率,我们预计公司全年同店增速将逐渐回归行业平均水平。

    风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。