*ST国商(000056)动态报告：等待多重利好的兑现

有别于市场的观点: 至5月首次推荐以来，公司股价已经上涨21.2%。我们继续看好皇庭广场开业后公司的发展前景，认为在广场开业、资产重估、2013年利润和净资产大幅提升、ST摘帽等利好因素逐步开始进入兑现期后，公司价值会被市场更多的关注。

    皇庭广场装修工作取得重大进展，7月开业可能性加大。从实地考察来看，公司装修工作进展很快。而根据公司披露，早在五月份前，项目总包方已完成了B层、G层、LG层的公共部分的精装修工作，总包方和皇庭广场项目管理公司深圳市融发商业管理有限公司已办理该三层的移交手续。其他楼层、外立面、东南西北广场和园林绿化景观工程等均按工程计划施工中。

    随着增持承诺期限的逐步临近，预计大股东将加快增持节奏。根据公司年报披露，基于对公司未来发展的信心，控股股东拟在今年12月前继续择机增持公司股份，累计增持比例不低于公司已发行总股份的3%（已增持0.358%）。同时控股股东还承诺在后续增持计划实施期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。目前距离大股东增持承诺完成的最后时限只有半年左右时间，预计大股东将加快增持节奏。

    大股东或将皇庭广场剩余40%股份注入上市公司：目前上市公司只持有皇庭广场60%股份，剩余40%由大股东持有。如果大股东将剩余40%股权注入上市公司，则大股东对公司的控制权将超过50%，不但可以对上市公司形成绝对控股，便于大股东经营思路的贯彻，也有利于把上市公司打造成为皇庭集团未来的上市平台。

    皇庭广场今年有望公允增值。公司从2012年1月1日起，投资性房地产的后续计量模式由成本计量模式改为公允价值计量模式。由于皇庭广场项目工程尚未全部完工，未达到预定可使用状态，2012年末皇庭广场后续计量模式仍采取成本模式计量。随着皇庭广场工程进度和商铺对外出租比例的逐步推进，预计2013年中将会满足以公允值计量的条件。

    盈利预测与估值：我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为14.68（公允增值导致当年盈利大幅增加）、0.35、0.49元，对应A股价格PE分别为1.73、73.52、51.78倍。考虑到公司核心资产皇庭广场地处深圳福田CBD核心区域,虽然13-15年属于其市场培育期，盈利能力低，但未来成熟运营后其盈利能力存在大幅提升空间，且近期项目开业和ST 摘帽预期等多重利好均对市场信心有显著的提振效果，继续給予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：皇庭广场开业时间因意外原因延后。