远东传动(002406):非等速传动轴龙头企业 业绩逐渐摆脱低谷

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:谢继勇 日期:2013-05-29

结论与建议:

    公司是国内非等速传动轴龙头企业,技术水准领先。受重卡和工程机械景气下行的影响,2012 年业绩陷入低谷;在市场不利的情况下,公司经过产品结构调整增加收入来源,积极改变商业模式抢占市场份额。预计随着订单需求的回升,业绩表现将逐步企稳回升。公司价值被显著低估,PB 仅为1.1倍,业绩恢复成长将带来估值的修复。

    技术领先,长期保持细分行业龙头地位。公司多年深耕非等速传动轴领域,在锻造、热处理和机械加工等关键技术方面领先于同业,长期保持行业第一的地位。2012 年公司市场份额约为 25% 。

    重卡和工程机械拖累业绩,公司积极向轻型产品拓展。作为公司传动轴产品的主要下游,国内重卡和工程机械 2012 年的销量分别下滑 26% 和15% ,下游需求萎缩导致公司收入减少,业绩下滑明显。在市场不利的情况下公司积极调整产品结构,通过拓展乘用车下游,扩大了轻型传动轴产品的销售。今年以来乘用车传动轴订单保持快速增长,成为新的利润增长点。

    积极抢占市场份额。公司在多个主机厂集中的地区(柳州、重庆、北京、潍坊、长沙、合肥、包头)设有传动轴子公司,在市场景气下行的情况下,公司通过将分公司开到主机厂附近的形式提升配套服务,积极抢占市场份额。

    产能扩张放缓。受下游需求放缓的影响,公司2012 年产能未能充分利用,产能扩张进程有序放缓。今年以来,公司订单充足,4 月份传动轴日产量创历史新高,预计 2013 传动轴产量可达 320 万套,YoY 增长45% 。

    估值偏低,首次给予“买入”评级。随着订单的增加,公司业绩将逐步恢复增长,预计公司 2013 ~2014 年分别实现净利润 1.42 亿元、1.73 亿元,YoY 分别增长 18.6%、22% ;EPS 为0.51 、0.62 元。目前股价对应 2013/2014年PE为16.6 倍和13.7 倍,PB仅为 1.1倍,给予买入的投资建议。

    风险提示:下游需求持续低迷;原材料价格大幅上涨。