海润光伏(600401)投资建设电站点评：全面布局 遍地开花

投资建议：

    在不考虑增发的情况下，预计2013-2015年EPS分别为0.05元、0.24元和0.39元，对应PE分别为158.8倍、32.3倍和20.4倍。光伏行业供需格局有所改善，公司业绩有望提升，维持公司“推荐”的投资评级。

    要点：

    公司公告投资建设190MW光伏电站：公司拟在新疆精河县、新疆吐鲁番市七泉湖镇、河北故城县、甘肃金川区、内蒙古兴和县投资设立子公司，分别建设20MW、20MW、50MW、50MW、50MW光伏电站项目，合计190MW，共需投资19.42亿元，平均投资成本为10.22元/W。

    行业回暖，盈利改善：2013年以来，光伏行业供需格局有所改善，产品价格企稳回升，企业盈利改善已逐渐反映在财报中。龙头企业在制造环节的成本控制优势将逐渐体现出来；同时，随着去产能进程的深入，龙头企业将在行业整合中受益。

    欧盟“双反”扑朔迷离：欧盟“双反”可谓一波三折，原计划在2013年5月15日针对平均税率达47.6%的反倾销关税的投票流程也蹊跷延迟，而最新消息显示，欧盟有可能同意通过协商方式解决光伏行业的贸易争端。

    上网电价上调在望：2013年3月，国家发改委向部分政府机构、相关光伏发电企业下发《关于完善光伏发电价格政策通知》的意见稿，业界均深感失望。尽管我们测算认为光伏电站投资仍然具有吸引力，但仍然判断，最终的电价补贴上调是大概率事件。据最新消息，补贴新政最终统一意见或将为：大型地面电站集中上网电价四类资源区依次为0.8元、0.9元、1.0元、1.1元/度。对于分布式光伏发电项目，将分为三类设度电补贴：工商业用户补贴0.2元，大工业用户补贴0.4元，居民、医院、学校以及农村等享受优惠电价用户补贴0.6 元；而三类项目自发自用余量部分，电网公司按当地火电标杆价收购，并由财政统一补助0.35 元/度。补贴标准提高后，光伏电站的投资收益将显著增加。

    全面布局，遍地开花：公司继续推进光伏电站的开发建设，此次合计190MW的5 个项目，广泛分布在新疆、河北、甘肃、内蒙古等地区，表明公司已进入全面布局阶段。考虑到公司此前在手或已启动的海内外电站超过400MW，公司的电站转让收入与电费收入将开始大规模贡献利润。

    风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。