华菱星马(600375)公司调研快报：销量大幅反弹 业绩出现弹性

近日，我们对公司进行了实地调研，与公司高管就公司经营现状及未来发展进行了交流。

    投资要点：

    上半年华菱销量大幅反弹

    公司今年前四月重卡实现销量8356辆，同比增长39.7%，其中4月实现销量2970辆，同增长96.2%。在整体需求疲弱的情况下公司去年二季度开始主动控制产销节奏，使12年公司销量下滑41.4%，超过行业平均。目前公司库存处于较低水平，下游需求直接传导至销量，在低基数下，预计二季度公司重卡销量增速将大幅反弹，上半年销量增速有望超过50%。

    竞争对手收缩，星马开始收复失地

    华菱重卡销量大幅增长部分得益于星马专用车销量的反弹。12年中联与三一等竞争对手在行业低迷的情况下施行较激进的销售策略，导致短期市场份额随有上升但目前库存压力较大，市场策略也被迫相应调整。公司金融政策一直较为保守，其在去年二季度主动控制产量，目前库存压力较小，在竞争对手收缩的情况下今年公司市场份额正在恢复。

    毛利率提升，业绩有较大弹性

    受销量下滑影响，公司毛利率水平在12年二三季度有大幅下降，四季度开始恢复。我们认为今年公司销量反弹，主要原材料价格处于较低水平，有利于公司毛利率回升。新建的5万重卡重型车发动机产能今年转固较少，对毛利率负面影响有限。销量与毛利率的提升将使公司业绩有较大弹性。

    估值和投资建议

    预计公司13、14年EPS分别为0.66、0.73元，给予“增持”评级。

    投资风险

    宏观经济波动的风险；定向增发进度对公司的影响；行业政策变化