华菱星马(600375)调研简报:销量大幅增长 业绩迎来拐点

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯梓钦/赵晨曦 日期:2013-05-19

1. 重卡行业后起之秀,专用车业务齐头并进

    公司是重卡行业的后起之秀,2012年累计销售重卡1.5万辆,业内排第9名,市场占有率2.4%。公司前身为星马汽车,主营混凝土搅拌车及其他专用车业务,2011年7月完成与华菱汽车的重大资产重组,重组后公司主营业务拓展为重卡、专用车及汽车零部件生产、研发和销售。公司目前重卡收入占比63%,专用车业务收入占比31%;重卡毛利占比45%,专用车毛利占比37%。

    2. 华菱重卡4月销量同比增长96%,销量迎来拐点

    公司迎来销量拐点。2012年华菱重卡累计销量1.5万辆,同比下滑41%,造成同期低基数。2013年1-4月公司重卡累计销售8357台,同比大幅增长40%,其中4月单月销量同比增长96%,销量迎来拐点。我们预计华菱重卡上半年销量有望达到1.3万辆,同比增长60%;全年销量有望达到2.5万辆,同比增长70%。

    3. 销量大幅增长将推升利润率水平

    公司重卡销量有望迎来大幅增长,产量规模上台阶后将有效降低单车成本,利润率水平有望明显提升。我们认为2013年1季度毛利率偏低、利润增速偏低只是暂时现象,随着销量大幅增长,公司全年的综合毛利率水平有望同比提升2个百分点左右,业绩增速或将快于收入增速。

    4. 盈利预测及投资评级

    公司经历了2012年的行业低谷,目前正迎来拐点,收入利润有望大幅增长。未来公司产业链向上拓展,发动机项目将提升公司的盈利能力和产品质量。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.74元、0.89元和1.12元,按照5月17日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为14倍、11倍和9倍。长期来看重卡发动机项目将提升公司产品的竞争力和盈利能力,由于重卡行业正在复苏,考虑公司较大的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的业绩保障,我们给予公司2013年20倍PE,对应目标价14.80元,上调对公司的投资评级至“买入”

    5. 风险提示

    1)专用车领域竞争加剧的风险;2)重卡复苏力度不及预期的风险。