美的电器(000527)动态跟踪报告：战略调整后的新生

投资建议：

    公司看点有两个：（1）集团整体上市后，公司全产业链、全产品线的协同优势将会逐步发挥；（2）公司主动推动自身战略转型，从成本优势向效率优势、产品优势转变。我们预计美的集团2013年-2015年EPS分别为4.26元、5.10元、6.04元，以美的集团和美的电器0.3582:1的换股比例换算后，对应前日收盘价PE分别为9.7倍、8.1倍、6.8倍。我们期待公司市场份额及盈利能力的提升，维持“推荐”评级，6-12个月目标价18.5元。

    要点：

    集团整体上市，产业链整体协同优势明显。2012年美的集团整体实现营业收入1026 亿元，旗下大家电、小家电、电机、物流四大板块占比分别为62%、25%、5%和2%。通过此次换股合并，美的集团将充分整合旗下四大业务板块，有利于实现资源充分共享，提升各业务板块之间的协同效应。

    公司推动战略转型，从成本优势向效率优势、产品优势转变。随着家电行业增长放缓，公司自2011年四季度开始调整战略，从优化产品结构和提升运营效率角度出发，逐步提高中高端产品占比，主动削减了部分低毛利产品的销售，经营全面从追求规模向利润转变，目前转型初显成效。

    管理层股权激励到位。目前美的集团管理层已获充分的股权激励，以方洪波为主的7大高管累计持股1.6亿股，占换股吸收合并后集团总股本的9.34%，另有47名管理团队成员，通过宁波美晟间接持有美的集团1.75%的股权，集团完善的股权激励体制有利于充分调动管理层的积极性。

    小家电盈利能力提升是一大看点。通过多年发展，公司已成为国内产品线最全、规模最大的小家电生产商，主要小家电产品的市场占有率均居全国绝对领先地位。2012年，公司小家电业务板块实现营业收入257亿，收入规模是行业第二名企业的4倍，但盈利能力低于行业水平，因此盈利能力提升是其未来的一大看点。

    风险提示：系统性风险、战略转型低于预期