昆百大A(000560)公司深度报告:雄关漫道真如铁 而今迈步从头越

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:陈炫如/姜天骄 日期:2013-05-17

报告摘要:

    定战略:曾经三翼齐飞,未来专注购物中心。公司目前主营业务为商业(销售占比 40% )、地产(45% )、旅游酒店(7%)三个板块,公司 2013年明确战略,未来将以商业扩张(购物中心)为主,逐步退出住宅地产,购物中心业态可复制性强,费用低(投资性房地产无折旧),当年可实现盈利。目前主要商业储备项目为呈贡新都会购物中心(10 万平米)和高新区商业地产出租项目,预计从 2014 年开始贡献业绩。按照现有项目保守计算公司 2013-2016 年商业和旅游业务贡献净利润分别为 5461 万元、7609 万元、9691 万元和11442 万元,复合增速至少 24% 。若考率公司战略落定后新增项目,预计复合增速可达 30% 以上。

    迎拐点:雄关漫道真如铁,而今迈步从头越。公司 2013 年将迎业绩拐点。主要来自于:(1)公司坚定了以商业为主的核心战略,资源集中后将发挥公司在当地业竞争优势。(2)地产业务结算期将至,公司 2013 年后将进入地产业务结算的密集期,随着地产业务释放业绩,一方面直接带动净利润增长,另一方面现金流相对宽松将有效控制公司财务费用膨胀,我们保守估计地产存量项目未来贡献净利润在5 亿元左右。(3)公司前几年的资产收购和出售进一步优化资产配置,提高资产运营效率,改变过去几年主业业绩较弱,过度依赖非经常性损益的情况,经常性损益占净利润比重逐年上升,从 2008 年12% 提升至2012 年前三季度的 36% 。

    谋励志:股权激励助促成长,重夺云南第一商。公司拟定股权激励草案,未来符合增速将达 46% ,若按 12 年EPS0.3 元为基数,需达到解锁条件,未来地产业务贡献合计需 2.5 亿元,可行性强。同时股权激励也将促进公司商业主业快速成长,进一步加强公司在当地商业竞争优势。

    风险提示。股权激励草案尚未通过相关部门审核,存在修改风险。

    盈利预测和投资建议。我们预测,公司2013-2016年不含地产 EPS 为0.33 、0.46 、0.59 和0.69 元,底线复合增速 24% 。地产项目累计可贡献 EPS 至少2.7 元,结合考虑未来公司战略调整后新增商业项目的大概率事件,未来主业增速将超过 30% ,我们维持公司“买入”评级