璞玉共精金*公司*德豪润达(002005):一体化战略成形

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:李鹏 日期:2013-05-16

我们认为,德豪润达整合雷士照明为自身庞大芯片产能找到出海口,初步形成了一体化战略架构。在价格下降推动下游需求渐近爆发点的时刻,上下游产业链的一体化架构将有利于公司利用下游强势渠道和品牌把握需求启动。今年上半年可以视作德豪与雷士整合的缓冲期,下半年业绩有望开始受到整体拉动。我们预计公司 2013年-2015 年归属母公司净利润分别为3.33 亿元、4.79 亿元和6.32 亿元。基于 40倍2013年预测市盈率,我们上调公司目标价至 11.41 元,考虑到估值原因,我们将评级由持有上调至谨慎买入。

    支撑评级的要点

    收购雷士照明(2222.HK/ 港币 2.31, 未有评级) 为德豪润达的芯片产能打开出海口。合作模式:1. 雷士照明放代工订单给德豪润达( 目前使用德豪或外购芯片) ;2. 雷士开放自有渠道给德豪品牌产品。

    终端价格下跌将引导需求逐步释放。如三星、科锐、欧司朗等国际一线厂商都开始上架较低价格的产品。我们判断,下半年 LED 照明产品的价格将进一步下降,引导需求逐步释放。

    芯片厂商的整合将进一步加速。具备下游终端品牌和渠道的厂商有望成功卡位。

    评级面临的主要风险

    LED 芯片品质不达标的技术风险;产品价格剧烈下降带来的毛利率风险。

    估值

    我们将2013 年-2014年归属上市公司净利润预测从 3.15 亿元和3.43 亿元上调至 3.33 亿元和4.79 亿元,基于 40 倍2013 年预测市盈率,我们将公司目标价由 6.65 元上调至 11.41元,评级上调至谨慎买入。