长城开发(000021)：显著被低估的200亿收入 60亿市值的三星手机供应商

市场对公司长期价值认识不足

    由于过去两年业绩的下滑，公司股价一直疲软。

    市场对公司的核心竞争力认识不足，做为全球领先的EMS企业，公司在运营效率（存货周转、固定资产周转）和成本控制（销售费用、管理费用）等多方面遥遥领先于鸿海、广达和捷普等EMS龙头，并获得希捷、金士顿、三星等一线厂商的高度认可。

    市场对于公司主要业务之一的机械硬盘市场过于悲观。虽然当前的Ultrabook以固态硬盘为主，随着混合硬盘（机械硬盘+闪存）性能的提高，推广受成本约束的Ultrabook将大多采用混合硬盘，未来5年内，混合硬盘仍将是电脑市场的主流存储方式。

    业绩拐点有望显现

    我们认为，公司的业绩拐点有望在2Q开始显现，并在3Q的行业旺季表现突出。如下几块业务将促成公司业绩的反转：

    手机组装业务。公司是三星手机的主要供应商之一，随着惠州工厂的达产，规模有望进一步扩大，我们测算公司占据三星总出货量今明两年有望分别为8%和11%。此外，华为智能手机也在逐步放量中。

    LED业务。公司与台湾的芯片龙头晶元和封装龙头亿光合资成立开发晶，当前从事LED芯片和高端封装业务，春节以来景气度远超预期。我们在LED行业的持续推荐中提出观点：LED照明的爆发已确定，开发晶将受益于行业趋势。

    股权投资带来额外收益。公司10%参股捷荣模具，供货给三星等手机客户，参股昂纳光通信、东方证券等都将带来收益。此外，粗略估计公司在深圳福田区的厂房、办共楼和宿舍楼也价值30亿元以上。

    行业景气向上，给予买入评级

    行业景气向上趋势明确，今年将是公司的业绩拐点。给予6.15元目标价，对应2013年25倍PE。