沈阳机床(000410)调研报告:业绩仍在调整期 三项费用率将下降

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:后立尧 日期:2013-05-15

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    业绩仍在调整期:2012年公司与台湾、日韩的企业竞争,销售政策激进导致应收账款上升,12年按照应收账款5%计提坏账约9700万,影响了公司净利润。13年一季度公司收入和净利润下降18.3%和48.7%,主要是非经常性损益减少。公司正在进行产品、经营、组织结构三方面调整。2012年全年公司新增订单70亿元,公司目前在手订单约8亿元。虽然机床行业整体不好,但有利于公司进行行业整合。

    公司产品加速走向中高档化:预计未来国内中高档机床占比将由现在的30%上升到70%,高档数控机床销量增速将在30%左右。公司发展重心已移至中高档数控机床:与德国希斯公司合作生产重大型数控机床,新五类产品主攻中高档市场,普通机床逐渐OEM外包。预计2015年重大型数控机床、新五类产品和普通机床销售占比分别为25%、40%和20%。

    飞扬数控系统自配将提升公司毛利率:公司已开发出核心设备飞扬数控系统,主轴也能部分自配。数控系统占成本的20-50%的成本,人工20%,其他20-40%。飞扬12年卖了200台,价格是日本Fanuc的1/3。公司数控机床占比上升,公司去年还上调了钻镗类机床价格,以上原因导致公司毛利率上升。

    增发成功后财务费用将下降。公司公告通过定向增发募集约12.3亿元,将用于提高重大型数控机床和新五类产品产值约50亿元,另外募集资金6.3亿用于偿还贷款以优化财务结构。公司财务费用是由高资产负债率导致,我们判断随着增发后偿还短期贷款,行业景气度回升后应收帐缩小,公司财务费率将下降。公司13年经营目标是80亿收入及1亿元净利润,本预算并未考虑财务费用下降及政府补贴等因素。

    管理费用与销售费用会下降:13年高管工资会降低一些,工人人数通过转岗压缩至7成。12年公司参加了4个展会,推广费用高。公司已经建成19家4S店,单店投资约5000万元,是代理商自己出钱。13年公司计划再开20个4S店。公司计划到2015年以前,在国内建立50~70家4S店,形成制造商、经销商和客户多方共赢的局面。目前公司产品通过渠道销售的占90% (注:4S店销售占总量的40%),直销10%。

    投资建议:

    按增发后最新股本计算,预计公司2013-2014年EPS为0.12和0.15元,对应PE为50倍、37倍,公司增发价格为5.58元,目前股价接近增发价,安全边际较高,看好公司2014年业绩改善,首次给予“增持”评级。