城投控股(600649)深度报告：打造一流“环保+X”综合型领军企业

投资要点：

    有别于市场的观点:公司是国内最早也是规模最大的环境服务专业公司之一，目前已基本实现从单一水务业务到拥有环境处理、房地产开发和股权投资等多元业务的战略转型。未来有望进一步打造成为以环境处理为主，房地产、股权投资为翼的一流综合性环保企业，充分受益环保产业巨大空间。

    垃圾焚烧发电领先企业，分享行业高成长回报。垃圾发电“十二五”高速增长已成市场共识，其区域垄断特性和高进入门槛决定这个市场最终将只被少数几家综合实力雄厚企业垄断。只有具有强大融资、技术、品牌实力以及良好政企关系和丰富项目运作经验的企业能够成为最后的寡头。公司目前在上海、江苏、四川、山东、山西等地拥有、参股已运营及在建垃圾焚烧发电项目9个，合计处理能力超过10550吨/日，公司跨区域运营经验丰富，获取项目能力以及资金实力雄厚，将充分分享行业高成长回报。

    弘毅战略入股，优势互补全面提升公司环境业务竞争力。弘毅投资看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间，以18亿元入股成为公司第二大股东。其将为公司带来先进的国企改制、公司治理以及资本运作经验，同时能为公司国际合作提供技术和资源支持。双方将实现优势互补，全面打造城投控股环境业务产业链，提升公司市场化能力及竞争力。

    “环保+X”型发展，资金来源有充足保障。公司目前持有包括西部证券等5家上市公司股权，合计市值达近60亿元，同时子公司诚鼎投资已完成12.5亿元私募股权投资。此外，公司房地产业务净增值近120亿元。合流污水一期也已成功转让，年初已收到11亿元转让款项，截至2012年底，公司货币资金高达17亿元，而撬动10000/日处理能力垃圾发电项目也只需13.5亿元的自有资金。未来公司做大环境产业拥有充足资金保障

    盈利预测与估值：我们预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元，对应10、8、6倍PE。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：环境业务不达预期风险；房地产调控风险。