德豪润达(002005)：货款换取垄断性传媒平台的股权投资

货款换股权，投资维美胜景21%股权

    公告以6.40亿元(约2000个LED屏幕)分期投资北京维美盛景广告有限公司, 持股21%，维美用该笔投资专项采购德豪润达的LED显示屏，货款和投资在时间和金额上一一对应; 维美盛景是航美传媒(NASDAQ:AMCN)的控股子公司，拥有中石化旗下3万多家加油站LED广告牌的独家经营权。

    我们认为交易的实质是: 货款换取优质传媒平台的股权投资

    我们认为公司的收益点在于: 1) 6.4亿元的LED显示屏订单，我们认为净利润或超过20%; 2)公司帮助维美建立在中石化加油站的LED物理展示渠道，航美传媒导入高端广告客户资源，如果维美能够获得良好的经营业绩，德豪还能获取投资收益; 3) 鉴于维美的加油站广告平台具有独家经营权, 航美传媒的客户基础优良，我们预计此次交易有望对公司未来业绩产生积极影响。

    受益于LED景气度提升，照明产品已经进入雷士渠道

    LED照明价格快速下降刺激终端需求，同时国内芯片大厂的产能已基本开满，我们认为芯片行业供需格局有望持续改善,芯片业务2Q13有望开始盈利;照明产品已经铺货到雷士终端门店, 3.5W LED 球泡灯终端零售价25元，接近同规格国际品牌节能灯售价，我们认为这个价格应具有较好的市场竞争力。

    估值：维持目标价和维持“买入”评级

    我们目前对13-15年扣非EPS预测为0.31/0.43/0.56元, 13/14年盈利预测或面临上行风险; 参考可比公司13年平均PE估值，考虑到公司垂直整合雷士照明和1Q13扭亏为盈，给予其一定估值溢价,基于13年31倍PE估值得到目标价。