美的电器(000527)一季报点评：盈利稳健增两成 整体上市顺利推进

1．报告背景：公告2013年一季报

    2013年一季度，公司实现收入219亿元，同比增长23.5%；归属于母公司净利润为10.8亿，同比增长23.8%；每股收益0.32元。 一季度公司毛利率为22.6%，提升2个百分点；销售费用率9.8%，上升1.8个百分点；管理费用率4.7%，下降0.3个百分点；财务费用率0.51%，上升0.61个百分点。综合形成销售净利率4.9%，同比持平。 3月末公司存货93亿元，相比年初减少5.8亿元，存货水平健康。期末，其他流动负债87亿元，相比年初增加17亿元，费用计提充分。 1-3月公司经营活动现金流量净额16.3亿，增170%，现金流充沛。 公司预计1-6月净利润24亿-27亿元，同比增长15%-30%。

    2．我们的分析和判断

    （一）冰洗空份额逐步回升，集团收入增长20%

    一季度行业需求仍显疲软，公司战略转型成效逐步显现，大白电业务份额逐步回升，空冰洗实现全面增长，公司收入219亿，增23.5%。其中，洗衣机收入增长45%左右，空调和冰箱实现20%以上增长。

    一季度集团小家电、物流及电机业务也实现稳步增长，其中小家电业务规模增两成左右，集团整体实现收入316亿元，同比增长20%。

    （二）产品结构优化，盈利水平提升，集团利润增四成

    2013年一季度，公司加大产品创新投入，优化产品结构，毛利率提升2个百分点达22.6%，净利率4.9%，净利润10.8亿，同比增长23.8%。 集团各项业务盈利提升明显，一季度集团综合毛利率23.2%，同比上升2.3个百分点。其中小家电业务加大产品梳理，关停了5～6个亏损项目，小家电净利润大幅增长六成以上。威灵电机及物流等业务也取得较好利润增长。按整体上市口径，归母净利润16.6亿，同比增长46%，净利率5.3%，同比提升1个百分点。

    （三）整体上市方案股东大会高票通过，顺利推进

    2013年4月1日，美的集团发布整体上市方案，拟通过吸收合并美的电器（000527）完成集团整体上市。4月22日，整体上市方案在美的电器股东大会上高票获得通过。

    公司转型取得了重大进展，集团整体上市将会深化这种战略转型，有利于充分发挥内部协同。通过贯彻美的集团“一个美的、一个体系、一个标准”的管控模式，不断提升公司经营效率和综合竞争力，未来美的集团有望跻身世界白电行业前三强。

    3．投资建议

    预计公司2013、2014年盈利预测分别为1.29和1.66元。目前股价相比2013年业绩不足11倍，给予“推荐”评级。

    4．风险提示：整体上市方案尚需股东会、商务部、证监会审批通过。