德豪润达(002005)一季报点评:上半年基本面修复 但增长还看下半年

类别:公司 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:毛平 日期:2013-05-03

一季报如期盈利,1H13仍以基本面修复为主

    1Q13收入7 亿元,同比增长22% ;受益于LED 产品贡献毛利率同比提高4.3个百分点至26% ,营业利润率5.7%,扣非净利率4.8%,这是自2Q12后首次盈利;扣非净利润3400 万元, 对应EPS0.03元。公司1H13业绩指引扣非EPS0.04-0.08 元(我们预计0.07 元) 。

    行业景气回升,预计芯片不再拖累整体业绩

    4Q12LED照明产品开始加速降价刺激需求, TV 背光维持高景气, 1Q13 去库存彻底, 目前芯片价格趋稳; 与2Q12不同在于, 芯片大厂的现有产能已经释放, 年内新增产能有限; 我们认为未来6 个月芯片价格跌幅有望阶段性慢于光效提升( 成本下降)的速度, 随着6 月份高压和倒装芯片量产, 芯片业务有望实现盈利。

    雷士照明已成为最重要的战略布局

    与雷士的合作包括:1)支付固定的费用使用雷士品牌; 2) 通过雷士渠道销售LED光源产品;3)为雷士代工部分LED 灯具产品。3 月第一批产品出货, 我们预计2Q13将投入一次性推广费用,可能影响当季业绩,但我们对2H13保持乐观。随着雷士盈利的恢复,公司有望确认更多投资收益( 目前持股20% 左右,我们预计将继续增持) 。

    估值:下调盈利预测,上调目标价,维持“买入”评级

    考虑到公司短期仍处于内部整合调整期, 收入规模的放大和盈利的改善可能低于此前的预期,我们将13-15年扣非EPS 预测从0.40/0.53/0.69 元下调到0.31/0.43/0.56 元。目前可比公司13 年平均PE估值30 倍(原21 倍),考虑到公司垂直整合雷士照明和1Q13扭亏为盈,我们给予其一定估值溢价,基于2013年31 倍PE估值,得到新目标价10.0 元(原8.4元)。