金种子酒(600199)：把握大众消费、业绩稳定增长

业绩增长符合预期：2012 年收入增长30.03%，净利润增长53.44%。一季度收入增长12.01%，净利润增长21.76%，业绩符合预期。2012 年利润分配预案为每10 股派发3.1 元（含税）股利。

    柔和占比提高驱动毛利率提升：2012 年毛利率的提升4.18%，2013年一季度毛利率提升2.66%，柔和种子酒占比提升贡献了毛利率增长。预计2013 年柔和种子酒销售占超过40%，继续驱动毛利上升。

    柔和种子酒的终端价格80-100 元区间，柔和的增长暂时不会受到高档和中档白酒价格下行的挤压。2012 年销售费用占比下降了2.17%，2013 年一季度下降1.11%。进入淡季，柔和的省内竞品加大了渠道促销，例如在婚宴市场买赠活动增加，我们预计2013 年销售费用率小幅上升。

    把握大众消费，全年业绩稳健度高：安徽省春节期间高档白酒下滑超过30%，省内市场竞争开始向大众白酒转移。柔和种子酒2 年前就已启动大众消费市场，经过3 年的市场培育，柔和种子酒在渠道端已占据先机。另一方面，2013 年省内过亿县级市场数量也会增长，城镇化推进将给公司创造新的市场空间。

    投资建议：我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为22%、20%、17%，净利润增速分别为27%、26%、23%；考虑业绩预期有小幅下调，给予公司增持-A 的投资评级，12 个月目标价为19.27元，相当于2013 年15 倍的动态市盈率。

    风险提示：1）白酒市场，尤其省内市场竞争加剧的风险；2）白酒食品安全的风险。