武汉中商(000785)季报点评：业绩低于预期 主力店一、二期闭店装修叠加影响是主因

1Q2013营业收入同比下滑6.56%，净利润同比下滑20.37%：

    1Q2013公司实现营业收入11.99亿元，同比下滑6.56%，归属母公司净利润2827.67万元，同比下滑20.37%，折合EPS 0.11元，低于我们一季报EPS 0.15元的预期。扣非后归属于上市公司的净利润2275.29万元，同比下滑36.93%。

    营业收入下滑主要是受主力店闭店装修影响：

    1Q2013公司的营业收入出现下滑，主要是由于中商广场店装修所致：1）一期闭店装修工程时间为2012年6月11日至2012年12月20日，重新开业后人流恢复需要一定时间；2）二期闭店装修工程自2013年2月26日起，预计2013年9月完工，一季度闭店一个月也对公司营业收入造成负面影响。

    1Q2013综合毛利率提升0.41个百分点，期间费用率增长1.5个百分点：

    1Q2013公司综合毛利率同比上升0.41个百分点至19.10%，装修提档的效果逐渐开始体现。1Q2013 公司期间费用率同比上升1.50 个百分点至15.01%，销售/管理/财务费用率同比分别变化0.25/1.36/-0.11 个百分点至1.30%/12.70%/1.01%。管理费用率增长1.36 个百分点，主要是由于营业收入下滑的放大效应所致，1Q2013管理费用额为1.52亿元，同比仅增长4.68%。

    1Q2013经营性现金流和投资性现金流均出现下滑：

    2013 年公司的资金需求主要来自中商广场二期改造项目、咸宁中商广场项目、黄冈百货改扩建、黄石MALL城百货项目的投入。1Q2013公司投资性净现金流为-1.14亿元，去年同期为-5705.23万元，投资性现金流出加大主要是由于部分支付购置咸宁中商广场的物业款所致。经营性现金流方面受到主力店闭店装修影响，也出现同比下滑情况，同比下滑38.85%至6631.43万元。

    维持中性评级，目标价6元：

    我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.20/0.22/0.27元（之前分别为0.28/0.35/0.43元），以2012年为基期未来三年CAGR 5.8%。2013年公司拟新开购物中心1家，平价超市、大卖场5家，同时将继续对中商广场店进行二期装修并对黄冈中商进行升级改造，我们预计会对公司短期业绩造成一定不利影响。维持中性评级，6个月目标价6元。

    风险提示：主力店装修及外延扩张影响业绩释放。