庞大集团(601258)一季报点评：二季度仍将继续超预期

事件：公司公布了2013年一季报，当期净利润达到2.39亿元，每股收益0.09元，当期不仅扭亏为盈并且同比增长32%，业绩反转趋势明显。

    我们前期推荐公司“回归正常状态”的逻辑正在逐步兑现：

    公司存货在收入增长4.2%的情况下同比下降4%（图表1），结束了2011年下半年以来的异常高增长情况，显示了公司在整体汽车市场需求中枢放缓情况下正在逐步调整自己的库存管理，同时也验证了整车厂正在逐步减少对经销商逐步压库的情况。

    公司固定资产增速进一步放缓至28%左右（图表2），较2012年年报下降接近8个百分点，公司在年报等多个公开场合强调要放缓建店速度、优化网点结构、提升单店盈利能力，从一季报的经营情况来看公司的战略转型正在稳步进行当中。

    综合来看，受上述存货管理优化、网点扩张减速的影响，公司一季报的期间费用率仅有8.25%，较2012年年报下降2.6个百分点，成为公司扭亏为盈的主要驱动因素，一季报公司的净利润率为1.5%基本接近上一轮汽车景气周期末期（2011年上半年）的水平。

    我们认为二季度公司的基本面仍将继续向好，我们维持对二季度汽车市场

    量、价、库存等各个方面向好的判断，在这种大背景下公司的各项业务均有看点： 斯巴鲁代理业务的发展尘埃落定，公司仍将保持斯巴鲁在中国最重要的经销商地位，虽然短期会分流部分盈利，但是确立了地位后公司在斯巴鲁营销及服务方面的盈利潜力或将得以进一步释放。同时，斯巴鲁作为有特点的小众车型受益中国汽车消费升级市场空间仍然将高速增长。

    目前从我们对下游终端的调研情况来看，目前各地重卡订车周期在1个月左右，渠道库存确实很低，而我们认为受基建、地产开工逐步加快的影响，二季度重卡销量增速将转正，需求向好叠加轻库存将为经销商二季度的盈利奠定良好基础。

    投资策略。我们认为目前汽车经销行业整体已经度过了2012年以来的经营低谷，在需求向好的大背景下各家经销商集团的业绩均处于恢复当中。而作为国内最大的汽车经销商集团，在放慢了扩张脚步后，庞大正在逐步进入精细化发展的阶段，今年业绩表现将不断向好。我们上调公司2013-2014年营收预测至：607、677、744亿元，对应每股收益：0.31、0.46、0.65元，维持公司“买入”评级。