文峰股份(601010)季报点评：产品结构变化导致毛利率和净利率大幅下滑

业绩下降幅度较大，低于预期

    公司Q1 实现营业收入20.98 亿元，同比增长10%；归属于母公司净利润1.02 亿元，同比下降27.27%，扣除非经常性损益后下降18.05%，扣非前每股收益0.21 元，业绩低于预期。分业态看，预计百货业务增长7%左右，超市基本持平，家电同比增长20%左右。公司毛利率为16.54%，同比下降1.37 个百分点，主要因为家电及金银珠宝占比上升；期间费用率同比上升0.33 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率均有小幅上升，所得税率也上升2.57 个百分点，从而使净利率大幅下降2.48 个百分点。

    2013 年经营展望

    1）门店拓展：预计2013 年将有两家购物中心开业，分为别：文峰城市广场（南通二店），建筑面积11 万平；长江镇文峰购物中心，建筑面积6.5 万平，其中百货约2 万平。2）南大街主力店在12 年二三季度受装修影响，收入出现较大幅度下降，预计2013 年该门店收入将会有明显提升，同比增速有望达到10%；超市业务门店拓展较为缓慢，预计收入增长有限；家电业务2013 年将有明显好转，从一季度情况来看，预计全年将有较大幅度增长，主要因为12 年低基数效应以及换新领导后，营销等措施比较得力。3）地产项目，预计文峰城市广场商铺和住宅可以部分结算，写字楼仍有不确定性，长江镇项目预计可以完全结算。

    盈利预测及投资建议

    公司主力门店装修结束及家电更换领导后，收入增速较有所好转，但13 年新开店面积较大，主业压力较大，而且地产结算具有不确定性。调维持公司2013-2015 年EPS 为：1.14，1.26，1.15，其中商业EPS 为： 0.73，0.80，0.91，合理价值：15 元，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    新开门店亏损较大，房地产结算具有不确定性。