华菱星马(600375)季报点评：重卡销售复苏 业绩有弹性

事件：

    2013年1季度华菱星马实现全面摊薄EPS0.16元，同比增长5.60%。2013年1季度公司实现收入13.87亿元，同比增长30.01%；实现归属母公司净利润0.64亿元，同比增长5.60%。

    点评：

    重卡业务好转，收入快速增长。2013年1季度华菱累计销售重卡5386辆，同比增长20.6%，重卡业务正在好转，公司销量增速明显快于行业平均水平。混凝土搅拌车业务也出现较大幅度增长，推动公司1季度收入增速达到30%。

    1季度毛利率同比有所下滑，但好于2012年平均水平。2013年1季度公司的综合毛利率为14.52%，同比下滑1.68个百分点，主要原因是2012年1季度毛利率处于高点。2012年全年的综合毛利率为13.16%，因此1季度毛利率好于2012年平均水平。业绩补偿将生效，或将增厚2012年EPS 0.35元。2011年7月公司与华菱汽车资产重组时有业绩补偿协议，规定2012年华菱汽车的业绩达到2.37亿元，因此差额1.41亿元将于2013年6月30日之前由当时的承诺方以现金方式补足，或将增厚2012年EPS 0.35元。

    维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.66元、0.83元和0.89元，按照4月26日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为12倍、9倍和9倍。长期来看水泥散装率的提升将加速混凝土机械增长，重卡发动机项目将提升公司产品的竞争力和盈利能力。由于重卡行业正在复苏，考虑公司较大的业绩弹性和补偿协议对2013年华菱汽车的业绩保障，我们给予公司2013年15倍PE，对应目标价9.9元，维持对公司“增持”的评级。

    风险提示：1）专用车领域竞争加剧的风险；2）重卡需求不及预期的风险。