美的电器(000527)2013一季报点评：一季度业绩略超预期

美的一季度盈利能力同比持平已超预期，产品结构与规模提升均有贡献，资产减值损失影响负面。调高2013-2015年EPS至1.28元、1.50元和1.69元，维持“增持”。

    投资要点：

    我们略调高公司2013-2015年EPS 分别至1.28元、1.50元和1.69元，维持“增持”评级与16.0元目标价。当前股价对应12年股息率高达4.3%，对应换股后动态PE不到10x。

    一季度业绩略超预期。一季度实现营业总收入219.14亿元，同比增长23.5%；营业利润15.27亿元，同比增长18.1%；归母净利润10.78亿元，同比增长23.7%。每股收益0.32元，超过我们预期0.02元。

    由于小天鹅一季度净利率大幅下降，美的一季度盈利能力同比持平，已好于预期。1）营业利润率7.0%，同比下降了0.3个点；如剔除小天鹅影响，则营业利润率7.1%同比持平。归母净利率4.9%，也是同比持平的。2）产品结构提升开始贡献：毛利率22.6%，同比提升2.2个点，体现产品力逐步提升、产品结构改善。营业费用率9.8%，同比提升1.8个点，反映市场及经销商投入重启；“其他流动负债”大量增加可以印证。3）规模提升贡献费用率下降：管理费用率4.7%同比下降0.3个点。4）财务费用及资产减值损失影响偏负面，或因应收款增加较多、原材料跌价。这些负面影响会逐步减弱。

    公司逐步走出战略转型，一季度业绩已基本反映正常经营特征。工业库存与渠道库存控制较好、产品力提升，我们认为二三季度盈利能力至少能够保持基本同比持平；而四季度盈利能力将大幅提升。从终端数据看，公司市场份额逐步复苏，主要驱动因素是产品拉动、渠道与市场投入重启，持续性较强。