美的电器(000527)季报点评：规模业绩双升 进入稳健持续增长轨道

一季度业绩符合预期。根据公告，公司2013年一季度实现营业收入219.14亿元，同比增长23.50%，归属上市公司股东净利润10.77亿元，同比增长23.74%，扣非后归属净利润9.44亿元，同比增长17.48%，对应EPS0.32元，符合此前预期。经营活动产生现金净流量16.32亿元，同比增长170.29%，盈利质量较好。

    战略调整后主营业务实现较快增长。公司积极进行战略转型，寻求规模和业绩有质量地增长，持续收缩调整后从去年四季度开始进入稳健增长期，同时受益于白电行业弱复苏、渠道补库存等因素影响，一季度公司空冰洗出货量增长良好。根据产业在线数据统计，一季度空调行业出货量同比增长5.03%，美的空调出货量同比增长12.60%；前2月冰箱行业出货量同比增长4.86%，美的冰箱出货量同比16.93%；前2月洗衣机行业出货量同比下滑1.25%，美的洗衣机出货量同比增长11.61%。公司作为行业龙头，未来将持续受益于白电市场需求升级和行业整合集中度提高，预期产销规模和营收保持较快增长。 盈利能力相对稳定。一季度毛利率22.59%，同比提高2.16pct，受益于产品结构优化调整；销售费用率提高1.79pct至9.78%，销售费用同比增长51.18%，主要受销售模式改变和销售增长双重影响；管理费用率降低0.33pct，财务费用率提高0.61pct，受汇兑损失增长所致。销售利润率6.00%，基本与去年同期持平，反映出前期盈利改善状况在规模回复增长情况下具有可持续性。

    未来稳健持续发展空间大。白电行业呈现触底回升的弱复苏局面，市场需求仍有持续增长空间，公司作为空冰洗综合性龙头将持续受益于白电行业产品结构升级和行业集中度提高，内外销并举；美的集团吸收合并正在进行中，物流、电机、小家电等资产注入进一步打通上下游产业链和拓展横向发展空间，去劣存优，提高业绩增量。

    维持“买入”评级：受行业持续回暖和自身转型后规模回升影响，公司未来几年预期将保持持续较快增长，预计2013-2015年EPS分别为1.33/1.61/1.80元，对应2013年PE10.49倍，估值不高，维持“买入”评级。

    风险提示：白电市场需求复苏进度可能低于预期；原材料价格波动可能高于预期。