银鸽投资(600069)季报点评:主营暂难扭亏 子公司停产处置再添业绩变数

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:王旭 日期:2013-05-02

2013年一季度,公司实现营业收入7.69亿元,同比增加5.61%;营业利润为亏损7000万元,与上年同期相比亏损增加597万元;归属母公司所有者净利润为亏损4915万元,与上年同期相比亏损增加1506万元;基本每股收益-0.06元。

    品为文化纸、生活纸、包装纸以及生态肥。2012 年,受国内宏观经济增速下滑、造纸行业景气度走低的不利影响,公司产品量价低迷,前两大纸种文化纸和包装纸全年营收同比下滑均接近 10 个百分点,仅生活纸营收稳步提升,同比增长 34%。进入2013年一季度,公司产品收入结束一年来的负增长局面,同比增长 5.6%,但考虑到行业整体供求关系并未实质改善,收入低点的确立还会有所反复。产品盈利方面,本期综合毛利率同比提升1.8 个百分点至5.2%,环比上年四季度提升1 个百分点。随着上游浆价已有所回暖,预计原料成本改善对毛利率的贡献将有所减弱,而公司高毛利的生活纸的营收增长情况将决定未来毛利率的走势。

    费用率仍高于毛利率,暂难扭亏。子公司停产处置又添变数。报告期内,公司销售费用和管理费用均呈现同比上升,幅度均超过收入增幅,带动整体期间费用率同比上升1.6个百分点至14.6%,仍高出毛利率9.4个百分点,短期来看,公司主营亏损局面暂难扭转。而一季报同日公司公告全资子公司舞阳银鸽将落实政府搬迁改造,按2012年报来看,其占比公司总资产8.9%、总收入11.8%,停产处置无疑对公司整体生产经营再添不利影响。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司当前的主营业务持续亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性,暂不给予盈利预测,维持公司“中性”的投资评级,昨日公司股票收盘价为5.05元。

    风险提示。1)主营业务持续亏损的风险;2)溶解浆、生活纸项目市场前景低于预期的风险。