华联股份(000882)年报点评:业绩符合预期 定向增发摊薄 中长期方向明确

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:钱炳/郭海燕 日期:2013-05-02

2012年业绩符合预期,增发融资规模大

    华联股份2012 年实现营业收入 8.48 亿元,同比增长 36.2% ;归属于母公司净利润 0.53 亿元,同比下降 19.2% ,扣除去年华联综超股权出售收益影响后净利润同比增长352.8%,对应每股收益0.05 元,符合预期。2013 年1 季度收入和净利润分别增长 18.6%和111.6%(低基数,净利润实现 652 万元),略低于预期。公司拟每10 股派发现金红利 0.45 元。

    2012 年营业收入较上期增长 36.22%,主要得益于过去几年新项目贡献。租赁及物业管理实现收入6.7亿元,同比增长 11.5%(天时名苑、天通苑项目试营业带来收入 9,700万元);购物中心咨询业务收入增加 0.64 亿元。此外其他业务收入低基数下大幅增长4.3 倍。毛利率提升 10.6 个百分点至 54.3% ;销售与管理费用合计增长 45.3% 。

    公司发布定向增发预案,募集资金不超过31.5 亿元(目前公司市值只有32.4 亿元),用于收购以及改造现有购物中心。公司暂未公布盈利预案,整体来看增发将实现公司规模快速膨胀,奠定今后发展基础,但是短期新店开办和费用压力、摊薄仍需关注。

    增发对象为包括控股股东华联集团在内的不超过10 名特定投资者,增发数量不超过 116,236 万股(股本增加108%),发行底价2.71 元/股,募资金额不超过 31.5 亿元。其中,大股东华联集团认购比例为 29.58%,增发前后在公司的持股比例不变。募集资金主要用于收购天鸿、合肥金寨路、武汉中华路、内江、包头正翔(并增资)等 5 个购物中心,以及 10 个购物中心装修改造项目(2 个自有物业是原有门店,新增 8 个租赁物业是新门店)。公司将在证监会核准后 6 个月内择机发行。

    公司计划今年新开门店约 7 家左右,增发项目后续将陆续开业(1 家收购项目与 2 家改造项目计划 2013 年开业,其余在 2014与2015 年),以后每年估计在 5-10 家。考虑到新项目需要一定培育期(原有门店 1 年内基本打平盈利),短期盈利贡献有限,每股收益摊薄难免。

    发展趋势

    目前公司开业购物中心 22 家,筹备店铺超过 20 家。本次增发募投项目完成后购物中心将达到 35 家,其中自有14 家,租赁21 家;经营购物中心面积将从目前83.98 万平米增至170.68 万平米。

    盈利预测与估值建议

    暂时维持原有盈利预测,增发项目较大短期带来运营和财务费用有所增加,新店盈利有望部分抵消,但仍有不确定性。长期来看,公司盈利有望伴随规模迅速扩大实现持续较快速增长。预计13/14 年摊薄前每股收益 0.07/0.1 元(对应增速 32.6%/45.4%,后续可根据公司实际情况再做调整)。

    维持审慎推荐。目前估值并不便宜(2013/14 年市盈率46.1/31.7倍),2013 年市净率1.11 倍,公司绝对股价较低,市值较小,中长线投资者可关注其转型和由小到大的转变,同时其业务定位亦符合行业趋势。后续增发仍需相关方同意,提示短期盈利可能面临的摊薄压力。