冠豪高新(600433)季报点评：毛利率持平 收入增速将决定上半年业绩

2013 年一季度，公司实现营业收入2.71 亿元，同比增长27.45%；营业利润1977.83 万元，同比增长52.55%；归属母公司所有者净利润2269.35 万元，同比增长47.21%；基本每股收益0.0400 元。

    收入增速提升，毛利率同比基本持平。公司为国内首家大规模生产热敏纸的专业公司和目前生产设备及工艺最先进的大型无碳复写纸、不干胶标签材料生产基地。2012 年，面对整体增速回落的宏观经济形势和造纸行业整体经济效益下滑的格局，公司营收下滑0.3%，其中无碳纸下滑近9%，热敏纸和不干胶实现增长；进入2013 年，公司营收实现开门红，同比增长27%，单季同比两位数增长为近年来少有；毛利率方面，纸浆及原料纸成本的改善效应随着上年基数的提升已有所减弱。本期综合毛利率为21.3%，同比微降0.1 个百分点。结合上年基数，预计二季度毛利率同比基本持平，营收增速将决定上半年业绩增速。

    产能提升+营改增扩容+产业链拓展，2013仍具看点。面对纸张生产和消费整体呈现增速回落的大背景，公司借助央企控股的有利条件，致力于进一步做大做强特种纸业务。目前，公司东海岛特种纸产业基地项目的募投资金投入进度已超过75%，有望于2013年7月投产，进一步扩充生产能力。同时，营改增试点在2013年有望从地区和行业两个方面进一步扩容，作为国家税务总局、中国印钞造币总公司指定的增值税专用发票专用无碳复写纸唯一供应商，公司的产品销售有望直接受益。此外，公司通过并购整合等方式延伸特种纸产业链，逐步发展高附加值、前景较好的新兴产业的发展战略业已明确，可见2013年公司各个层面的运作经营仍存在较多看点。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.08元、0.10元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为215倍、182倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）项目建设进度及管理风险；2）政策变化风险。