*ST美利(000815)季报点评: 一季度营业利润仍为亏损

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:王旭 日期:2013-04-28

2013年一季度, 公司实现营业收入1.41亿元,同比下降44.25%;营业利润亏损1347.24万元,与上年同期相比减亏546.83万元;归属母公司所有者净利润亏损1343.38万元,与上年同期相比减亏561.16万元;基本每股收益-0.0400元。

    一季度营收大幅下滑。公司主要纸种为书写纸、特种纸、胶版纸、箱板纸和白卡纸。2012年,造纸行业整体需求较为疲弱,产能供给释放较为集中,供求矛盾突出,自2011 年公司机制纸产量下滑之后,2012年延续产销量走低态势,进入2013年,公司主要纸种面临的行业景气度并未明显改变,本期实现营业收入1.41亿元,较上年同期下滑44%。

    毛利率同比提升,环比重新下滑。报告期内,公司产品综合毛利率为11.3%,同比上升了1.2个百分点,但相比2012年三、四两个季度的12.6%和16.2%已有所下滑,显示产品毛利率的改善趋势仍有反复。

    费用率高出毛利率9个百分点,营业利润继续亏损。1-3月,由于公司产品结构改变,部分生产车间折旧计入管理费用,导致管理费用同比上升57%,而销售区域的改变和借款的偿还带来了销售及财务费用的改善,分别同比下降42%和73%,最终整体期间费用率由于收入下滑的影响同比提高了3.4个百分点至20.4%,与毛利率差距达到9个百分点,上年同期为7个百分点。

    积极应对行业低谷。目前,公司决定加大产品调整研发力度,在提高特种纸生产、销售力度的同时,降低中低档文化用纸的生产比重,实施产品结构全面转型;同时,进一步调整市场布局,坚定不移的贯彻销售重心北移战略,降低销售费用,提高产品竞争力,进一步降低公司经营成本。我们认为,在当前造纸行业整体景气度并未明显改善的大环境下,公司特种纸因局部供求关系尚能维持,可能是未来一段时间经营改善的唯一出口,而文化纸营收及盈利能力的改善还需要行业整体回暖。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司生产经营亏损状况的不确定性,我们暂不给予盈利预测,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。1)特种纸需求降低的风险;2)文化纸整体景气度持续低迷的风险。