大同煤业(601001)季报点评：老矿刚性成本难降 公司13年盈利堪忧

煤价回落及成本刚性导致一季度亏损0.18元

    公司12年实现净利润0.6亿元、同比下滑91%，折合每股收益0.04元，其中12年1-4季度单季EPS分别为0.07元、0.14元、-0.08元和-0.09元。13年1季度公司EPS -0.18元，环比下滑100%。12年4季度公司营业收入和营业成本倒轧数分别为-96亿元和-109亿元，推测主要由于部分贸易业务 (例如国际贸易公司的部分业务)没有确认收入。

    推算12年老矿吨煤亏损65元，塔山矿吨煤净利48元

    公司12年煤炭产销量分别为3819万吨和2710万吨，同比分别上涨23%和14 %。12年公司吨煤收入和毛利分别为465元和154元，环比分别下跌6%和19%。

    我们推算公司本部煤矿及铁路业务亏损8.45亿元，折合每股亏损0.50元，吨煤亏损65元；下半年亏损7.52亿元，折合每股亏损0.45元，吨煤亏损116元。亏损主要是由于本部煤矿为老矿，人员费用等刚性成本较大。推算塔山矿12年权益净利7.67亿元，折合每股收益0.46元，吨煤净利61元/吨；下半年净利3.04亿元，吨煤净利48元/吨。

    内生增长来自色连矿、梵王寺建成投产，集团资产注入空间较大

    未来公司成长主要依赖于色连矿（500万吨/年，51%）、梵王寺矿（600万吨/年，51%）建成投产。另外，母公司2011年的产量为上市公司的3.7倍，且在建矿较多，注入空间较大。但公司的资产注入进度受制于信达资产主管理公司的态度，具体时间较难把握。

    预计公司13-15年业绩分别为-0.26元、-0.16元、0.01元 按照公司现有资产及目前的煤炭市场环境，预计公司13-14 年较难盈利；公司1.5倍的市净率与动力煤公司基本相仿，维持持有评级。

    风险提示：为扭转公司亏损状况，预计公司会筹划收购集团的资产；但注入资产的进度和盈利能力存在不确定性。