商贸零售行业4月月报：板块估值溢价继续下行 安全边际凸显

总体零售市场回暖力度低预期

    三月社零数据未现明显好转迹象，基本与前2月持平，一季度累计增速为2005年以来的最低水平，显示整体消费市场仍面临较大压力。我们注意到，规模偏大型企业销售情况更不佳，这是今年以来出现的新现象。总体而言，在宏观经济形势仍未明朗化下，消费环境仍不容乐观，特别是规模大型零售在中高端消费有所压制下，表现不尽人意。同时价格指数走强的动力较弱也使得同店增速提升难度加大。

    市场行情回顾

    本月截止23日，申万商业贸易板块下跌2.75%，同期沪深300下跌1.83%，跑输指数0.92个百分点，在申万23个一级子行业中排名14位。5个渤海子板块中，仅商业物业板块实现正收益并跑赢指数，其它子板块均出现不同程度下跌，受国际金价大幅下挫的影响，珠宝零售板块大幅下跌11.08%。商业物业板块走强，部分由于房地产板块带动，部分由于个别公司业绩预期出现拐点。百货和超市板块亮点较少。个股方面，3 月跌幅较大的百货个股有所反弹，跌幅居前的基本为珠宝零售个股。板块相对全部A股估计溢价进一步降低，已近历史低位。

    投资策略

    最新公布的PMI数据显示宏观经济仍较疲弱，经济复苏力度低于预期。与整体宏观环境密切相关的零售行业基本面也不容乐观，1 季度消费数据为近年来的较低水平，没有出现之前市场普遍预期的低增速基数上的上行。经济疲弱、消费信心不振是主因。且部分上市公司近期公布的一季度业绩普遍也难言实质性好转。我们认为行业基本面将缓慢复苏，力度不容乐观。从市场表现看，业绩仍将为估值上行动力基础。因此在二季度业绩难以改善的前提下，板块难能获得较大的相对收益，跟随市场走势的概率较大。维持板块“中性”评级，但建议关注板块估值的安全边际。

    分子板块看，3 月限额以上零售数据显示，与百货相关的服装、珠宝等零售额增速相对较高，而与超市业态相关的食品、日用品增速较低。同时价格指数的低位运行压制了超市门店同店增速的提升。我们仍相对看好百货板块。对于珠宝零售板块，虽增速较高，但目前市场关注的重点转移至金价下跌对珠宝零售公司存货计提减值，毛利率降低，及投资需求逐渐降低等方面的担忧上。短期建议关注该板块交易性风险。个股选择方面，我们推荐业绩稳定性高，估值有安全边际的个股，另外板块的题材性机会也建议关注。最终股票池为欧亚集团、银座股份、海宁皮城。