紫江企业 (600210)：软饮料市场回暖 主营业务步入回升期

软饮料行业恢复增长将带动公司收入和毛利同步提升

    公司是国内最大的两家软饮料包装供应商之一，在细分行业中的市占率较高。12年软饮料行业的同比增速降至历史低点，导致公司相关业务收入远逊于预期；同时由于开工率不足，公司产品的毛利率出现了一定幅度的下降。 13年1~3月国内软饮料的产量增速恢复到了历史平均水平，如此推算软饮料的销售增速为21%，略高于历史平均水平。软饮料需求的恢复将带动公司收入和毛利率同步提升。

    地产业务净现值7.6亿元，折合每股0.53元

    公司的地产业务仅有别墅项目紫都?上海晶园，由于别墅的单位价值较高，公司的地产业务业绩弹性极大。在限购、限贷、房产税等一系列政策打压下，近两年别墅的需求严重萎缩，但国内的高净值人群仍在快速增加，同时国家已经停止了别墅用地的审批，现有别墅用地的存量具备稀缺性，因此当前的限购不影响公司地产项目的价值，按照15%的贴现率，项目的净现值为7.6亿元，折合每股0.53元。

    股权投资提升公司价值

    公司持有上市公司威尔泰12.81%的股权，市值约为1.15亿元。同时公司子公司紫江创投以现金方式投资6.75 亿元参与共同组建了中航民用航空电子有限公司（占该公司15%的股权），该公司与美国通用的合资公司（各持股50%）已被选为C919大型客机航电系统供应商，生产国产大飞机的全套航电系统。航电系统约占整个飞机建造成本的15-20%，公司在未来20年享受到大飞机项目的总收益将达到25亿元。

    给予强烈推荐评级，合理估值3.96～4.50元

    公司是软饮料包装行业两大供应商之一，行业地位较为稳固。随着软饮料行业增速的恢复，公司的收入和毛利水平都将有所提高。我们预计2013~2015年公司主营业务EPS分别为0.18、0.24和0.33元，对应13~15年PE分别为17.66x/13.24x/9.68x，考虑到公司地产及股权投资的潜在收益已明显低估，给予公司“强烈推荐”评级，合理估值3.96～4.50元。

    风险提示

    公司主要为软饮料企业提供包装服务，软饮料行业需求增速不及预期或公司的大客户快速流失都将导致公司的收入和毛利受到较为严重的影响。