恒基达鑫(002492)季报点评：需求恶化影响收入 警惕成本持续走高

事件评论

    供需环境恶化致使公司营收增速下行：受全球经济低迷的持续影响，石化行业生产性企业经营状况变差，化工原料需求减少，珠海当地化工厂原料仓储客户的需求下降；公司周边仓储企业的新建罐容在不断增加，仓储企业之间的竞争加剧，供需环境的恶化导致公司1季度的营收增速明显下行。

    成本侵蚀效应严重，公司毛利率进一步下降：我们认为，1季度公司毛利率进一步下滑，主要是因为：1）1季度公司营收增速有所下滑，导致产能利用率降低；2）公司营业成本不降反升，主要由于珠海库区三期工程一阶段项目16.5万立方米罐容1月份投产计提折旧及扬州库区一期工程二阶段项目13.5万立方米罐容处于建设中。

    三费控制较好，产能利用率降低使业绩大幅下滑：报告期内公司管理费用同比增长9.16%；财务费用同比下降28.38%；期间费用率为15.63%，基本保持稳定。公司全年归属母公司净利润为1283.23万元，同比下降17.06%，实现单季度 EPS为0.1089元。我们认为，公司净利润大幅下滑的根本原因是供需环境恶化导致产能利用率降低，营业收入大幅下滑。

    关注石化行业景气回暖，警惕成本继续上扬，维持“谨慎推荐”：我们认为，由于石化仓储行业的重资产属性，产能利用率不能提高将是提升业绩的长期障碍。公司在认识到行业形势的情况下，主动削减产能投放计划，有利于公司长期发展。随着宏观经济的逐渐企稳，化工行业景气度有望提升，珠海地区的需求也会随之转暖，产能利用率的提升有望改善公司盈利情况。但是公司扬州和新增珠海一期的产能，仍然存在一定产能过剩的风险，募投项目的完工预计将提升公司成本。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.588，0.656和0.721元，维持“谨慎推荐”。