徐家汇(002561)季报点评：一季度收入、净利微增 预告上半年净利增-10%-10%

公司4 月25日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入5.80 亿元，同比增长 0.97% ，利润总额 1.03 亿元，同比增长2.23% ，归属净利润7350万元，同比增长 2.58% ；扣非净利润 7087万元，同比增长 1.28% 。摊薄每股收益 0.177元，每股经营性现金流 0.08 元。

    公司同时预计2013上半年归属净利润同比变动[-10% ，10%]，即10763 万元-13154万元，合EPS 为0.26-0.32元，对应二季度归属净利润为3412万元-5804 万元，同比变动区间为[-28.8% ，21.1%]。

    简评及投资建议。2013年一季度收入 5.80 亿元，同比略增 0.97% ，主要受制于消费环境仍疲弱及郊县商圈分流，但较2012年各季度均同比下降的情况环比改善。综合毛利率增加 0.51 个百分点至 29.64%，可能与主力门店 2012年品牌调整后内生增效以及租赁业务占比提升有关；期间费用率增加 0.52 个百分点至 11.35%，其中销售和管理费用额均仅个位数增长，但因收入同比基本持平，两项费用率仍各增加 0.24 和0.43 个百分点；此外有效税率减少 0.24 个百分点，最终归属净利润增长 2.58% 。我们测算，一季度经营利润总额（扣除资产减值损失、投资收益及营业外收支）同比持平，较2012年各季度（1-4 季度各降5%、9%、18% 和3%）略有改善。公司 12%左右的净利润率属于行业较高水平，因此在内生及外延均增长乏力情况下，收入端是制约公司业绩成长的主要因素。

    维持盈利预测。预计公司 2013-15 年EPS 分别为0.58 、0.60 和0.62 元，分别增长 0.55% 、2.80% 和3.84% 。公司目前8.17 元的股价对应 2013-15 年PE分别为14.0 、13.6 和13.1 倍，PE估值处于行业平均水平；公司目前市值为 34亿元，对应2013年21.56 亿元销售收入的动态 PS为1.6 倍，高于行业平均水平。

    风险和不确定性：上海市百货业激烈的竞争环境；外延扩张的影响等。